金价上行驱动增长，增量释放业绩可期
山东黄金(600547)
事件
10月28日，公司披露24年三季报，前三季度实现营收670.06亿元，同比+62.15%；归母净利20.66亿元，同比+53.57%；扣非归母净利20.94亿元，同比+63.57%。3Q24实现归母净利6.82亿元，环比-0.18%，同比+46.62%。
点评
Q3金价上行驱动业绩表现，公司毛利率环比提升。前三季度公司矿产金产量35.44吨，同比大幅增长19.3%，完成全年产量计划的75.4%，金价上行及并购山金国际推动公司前三季度业绩表现同比大幅增长。Q3公司矿产金产量10.92吨，环比-1.69吨，部分受到焦家金矿扩大再生产项目建设影响，3Q24黄金均价569元/克，环比+3%，公司自产金、外购金销售价格增长，同时公司提高经营效率，稳定生产成本，Q3公司毛利率为16.43%，环比+2.55pct，金价上行驱动公司利润稳中向好。
玲珑金矿再获进展，矿产金产量释放在即。公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，上半年玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，Q3玲珑矿区已经取得安全生产许可证，目前正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产，将带来矿产金产量增长。
并购资源+金矿整合继续并行，矿产金增量将陆续兑现。上半年公司完成包头昶泰股权并购，并购新增金金属量16余吨；收购西岭金矿探矿权，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权；同时取得多项权证及相关批复。Q3山金国际完成对加拿大OsinoResources Corp.的收购，新增黄金资源量127.2吨，公司预计投产后黄金产能5吨/年，资源量及产量双提升；焦家金矿各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证，目前进入扩大再生产项目建设周期；新城金矿资源整合项目有序推进。公司资源并购及整合多项目并行，扩大增产潜力，业绩增长可期。
盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为802/962/1013亿元，实现归母净利润分别为33.22/70.27/75.78亿元，EPS分别为0.74/1.57/1.69元，对应PE分别为36.80/17.40/16.13倍。维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格波动风险；项目建设不及预期；矿产金成本抬升。
