2024年三季报点评：改革期业绩承压，静待战略转型成效落地

　　上海家化(600315)

　　投资要点

　　公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收44.77亿元（-12.07%，代表同比增速，下同），归母净利1.63亿元（-58.72%），扣非归母净利1.20亿元（-59.74%，剔除会计规则调整影响同比下降49.02%）。2024Q3营收11.56亿元（-20.93%），归母净利-0.75亿元（-180.85%），扣非归母净利-1.15亿元（-421.81%）。2024Q3业绩下滑主要系期间战略调整，叠加投资收益波动影响。

　　加大品牌营销投放，线上渠道运营能力改善。分地区看，24Q3国内/海外营收分别为7.79/3.74亿元，占比分别为68%/32%。分品类看，经24年5月起公司业务组织结构调整，24Q3个护/美妆/创新/海外营收分别为5.32亿元/0.95亿元/1.51亿元/3.74亿元，占比分别为46%/8%/13%/32%。公司加大品牌宣传推广力度，24年8月佰草集冠名檀健次演唱会上海站，线上联动天猫超品IP，销售额刷新合作纪录，代言人檀健次亲临抖音直播间攀升当日抖音美护榜TOP1；美加净多平台直播，曝光数、新增粉丝数大幅攀升。渠道方面，提升线上运营能力，7月抖音六神官旗GMV同比增速翻倍；加强自播能力建设，10月玉泽官旗日均观看数据明显改善。

　　期间费用率提升导致利润率承压，现金流、存货周转改善。①盈利能力：2024Q1-3公司毛利率/归母净利率分别为59.41%/3.63%，分别同比-0.11pct/-4.11pct；2024Q3公司毛利率/归母净利率分别为54.49%/-6.51%，分别同比-3.24pct/-12.89pct，主要系战略调整影响短期盈利能力；②期间费用率：2024Q1-3同比+1.72pct至56.71%，2024Q3同比+8.08pct至65.67%，主因费用刚性导致期间费用率同比提升；③现金流：24Q1-3经营性现金净流2.69亿元，yoy+28.6%，现金流表现较好；④存货：截至24Q3存货7.55亿元（-21.91%），存货周转天数114天（-9天），公司库存消化加快。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，24年5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌，坚持聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率，未来战略转型，品牌焕新后，公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响，我们将公司2024-26年归母净利润4.58/5.24/6.02亿元下调至3.0/4.8/5.9亿元，分别同比-39%/+58%/+22%，对应PE分别为39/25/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。