毛利率持续改善，收入结构日益优化
艾为电子(688798)
主要观点：
事件
2024年10月30日，艾为电子公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入23.7亿元，同比增长32.7%，前三季度归母净利润1.8亿元，同比增长264.7%，前三季度扣非归母净利润1.4亿元，同比增长161.1%；对应3Q24单季度收入7.9亿元，同比增长1.3%，环比下降2.6%，单季度归母净利润0.86亿元，同比扭亏，环比增长55.3%，单季度扣非归母净利润0.68亿元，同比扭亏，环比增长56.3%。
毛利率改善过程仍在持续，经营性杠杆不断撬动
我们在艾为电子的中报点评报告《单季度收入历史新高，经营性杠杆开始撬动》中，针对市场担忧的下半年会旺季不旺的可能性进行了解答，强调了在客户拉货节奏变化以及公司主动选择产品投放的过程中，收入可能会有季度上的环比波动，但是毛利额表现上仍会更为积极。从公司三季度实际落地的报表情况看，验证了我们之前的观点，公司3Q24收入有微幅的环降，但是单季度毛利率32.9%，同比增长10.8pct，环比增长4.0pct，对应的3Q24毛利额2.6亿元，同比增加0.87亿元，环比增长0.25亿元。
我们认为公司的毛利率改善过程仍在持续，原因在于两点：1）新料号的持续开出，特别是非消费电子料号会继续拉高综合毛利率；2）非正常毛利率的料号逐渐放弃，离开低质竞争市场。从行业节奏上判断，随着四季度进入安卓系旗舰新机发布高峰期，我们认为公司的经营表现值得期待。
消费电子成长空间依然充足，期待工业+汽车料号增长
公司产品持续从消费类电子逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域，不断扩大客户群和行业深度、宽度。消费电子方面，上半年经营亮点颇多，比如摄像头马达驱动业务营业收入实现加速放量增长。车载领域，DCDC突破车载行业重点Tier1客户，在汽车Tbox应用中提供有力电源保障，提高车载通讯方案的供电效率；车载音频方面，艾为推出了覆盖TBOX、AVAS、Car Audio等诸多领域的多款车规级音频功放产品，充分满足车载客户音频应用需求，艾为车载音频算法也获得了多家车载客户的认可。随着公司车规实验中心奠基建设，产品会逐渐深入扩大汽车及工业领域的市场应用。
投资建议
我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.2、4.0、6.1亿元，对应EPS为0.96、1.72、2.61元/股，对应PE为69.7、39.0、25.7倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；毛利率修复不及预期；费用端控制不及预期。
