Q3成本端拖累业绩，在建产能逐步投产

　　新凤鸣(603225)

　　主要观点：

　　事件描述

　　10月28日，新凤鸣发布2024年三季报，三季度实现营收491.97亿元，同比+11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比-15.91%；实现扣非净利润6.37亿元，同比-13.60%。Q3单季度实现营收179.24亿元，同比/环比+1.19%/+6.56%；实现归母净利润1.41亿元，同比/环比-65.41%/-57.23%；实现扣非净利润0.98亿元，同比/环比-73.41%/-68.23%。

　　需求不及预期叠加成本端拖累，三季度涤纶长丝承压明显

　　三季度公司盈利同比环比承压。销量方面，Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为147.9/38.8/20.2/30.7/11.1万吨，环比+18.8%/+4.3%/+5.2%/-8.4%/-4.6%，POY销量环比增长明显，短纤PTA销量有所下降。价格方面，Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为

　　2.2%/-2.7%/-1.3%/+1.1%/-8.8%，除短纤外均有回落，PTA回落较为明显。三季度涤纶长丝呈现宽幅下行，季度初头部大厂挺价态度坚决，市场价格维持稳定，但金九银十需求不及预期，虽有减产加持，但累库仍在持续，企业库存重压下被迫进行优惠促销，价格下跌，季度后段需求担忧升温导致原油价格下挫进一步拖累价格。PTA走势总体跟随原油价格下跌，致使公司存在库存损失影响。

　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长

　　根据百川盈孚的数据显示，2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝CR6目前已达到81.5%，集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计2024年新增产能120万吨左右（其中新凤鸣下半年有40万吨新产能落地），2025年行业新增预计在95万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放。同时，近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖。

　　投资建议

　　由于原油波动超预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72、13.97、18.08亿元（原值为15.51、19.88、24.11亿元），对应PE分别为18.56、12.91、9.98倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）项目建设不及预期；

　　（2）印尼项目未获得审批；

　　（3）产品及原料价格大幅波动；

　　（4）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；