主业产能稳步扩张，新业拓展构建增量

　　上海艾录(301062)

　　事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入8.8亿元，同比+15.1%；归母净利润0.6亿元，同比+22.8%。其中24Q3实现营业收入3.0亿元，同比+14.5%；归母净利润1.5亿元，同比-38.1%。

　　工业用纸产能稳步扩张，积极拓展海外市场。预计公司工业用纸包装业务稳定增长，且产能瓶颈问题有望有效缓解。公司2023年发行可转债用于工业用纸包装相关产线扩产，目前第一条生产线已于9月完成调试和试生产工作，第二条生产线预计年底调试完成。纸袋业务产能增加将助力公司拓展海外业务。当前看公司海外业务拓展符合预期，未来海外市占率有望提升。

　　复合塑料包装业务积极推进环保材质替换。公司6月推出ESpeed™无塑膜纸基包装，该包装完全由纸浆制成，不含塑料，纤维回收率高达90%，相较传统包装具有优异的环保性能。公司积极推动下游客户进行包装材质替换，Q3已于妙可蓝多签订《战略合作框架协议》，另有食品、卫生用材、电器开关等二十余家下游客户进入新包材测试阶段。预计该环保包材的推出将进一步巩固公司在复合塑料包装行业的市占率，推动公司业绩可持续性发展。

　　光伏复合边框业务拓展进程再提速。公司10月与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，双方将就艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品开展业务往来，并通过深度行业调研、技术迭代、工艺创新等多维度合作拓宽双方的产品力及品牌影响力。预计本次战略合作将有利于公司：1）利用双方竞争优势，进一步开拓光伏新材料领域销售市场；2）提高下游客户认可度，从而推进公司与其他已完成送样光伏组件客户的业务进程。预计光伏行业拓展将为公司贡献收入新增量。

　　毛利率持续提升，盈利能力稳健。24年前9月公司毛利率24.1%，同比+1.4pct；管理费用率/销售费用率分别为9.1%/2.2%，同比+1.1/-0.1pct。24年前9月公司净利率7.2%，同比+0.4pct；其中单24Q3净利率3.7%，同比-3.2pct。摊销折旧费用及可转债利息费用增加导致公司净利率短期受扰动。

　　投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.28 / 0.37 / 0.55元，10月29日收盘价11.6元对应PE为42X / 31X / 21X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及领期的风险：新业务拓展不及预期的风险。