毛利阶段承压，看好需求企稳与大型化

　　一拖股份(601038)

　　10月29日，公司发布24年三季报，1-3Q24公司实现收入107.4亿元，同比+4.7%，归母净利润11.0亿元，同比+1.4%。单Q3来看，公司3Q24实现收入29.3亿元，同比-2.4%，实现归母净利润2.0亿元，同比-40.9%。

　　经营分析

　　单Q3收入费用符合预期，毛利低于预期，或因公司加大促销力度所致。根据公司公告，单Q3公司实现毛利率14.6%，同比-3.6pct，主要或系公司加大产品促销力度所致。根据生意社和汇易网，9月30日玉米/小麦单吨现货价分别为2152.86/2442.94元，相比6月28日分别-9.9%/-2.5%，粮价下跌带来的需求下滑或为主因。

　　公司Q3经营性现金流充沛，叠加主粮价格接近最低收购价，看好需求企稳。根据公司公告，单Q3公司经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元，远高于同期2.0亿元的净利润水平，单Q3净现比为4.25，较23/22年同期分别+2.59/+2.12，公司生产销售情况良好。根据政府网站，2024年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤118元，折合为2360元/吨，目前小麦现货价格已接近最低收购价水平，相关农机需求有望企稳。

　　9月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局，根据国家统计局，2024年9月我国大型拖拉机产量10433台，同比-3.0%，大型拖拉机产量占比28.0%，同比+2.0pct；2024年1-9月我国大型拖拉机产量90070台，同比+9.4%，大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8pct。受粮食价格下跌影响，9月大中拖产量有所下滑，但大拖产量占比继续创新高，大型化趋势不变。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。

　　盈利预测、估值与评级

　　下调盈利预测，预测24/25/26年公司实现归母净利润10.1亿/11.7亿/13.6亿元，同比+1.1%/+16.3%/+13.2%，盈利预测下调幅度为-15%/-15%/-17%。该盈利预测对应当前PE为19/16/15X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。