2024年三季报点评：煤炭产销环比下滑，24Q3盈利受损

　　恒源煤电(600971)

　　事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入54.08亿元，同比下降9.37%；归母净利润9.45亿元，同比下降42.15%；扣非归母净利润9.57亿元，同比下降40.96%。

　　24Q3营收、利润同环比均降。2024年三季度，公司实现营业收入15.15亿元，同比下降12.42%，环比下降17.79%；归母净利润1.86亿元，同比下降63.87%，环比下降43.07%。24Q3公司四费合计环比减少0.29亿元，四费费率环比增长1.47pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别环比+0.36/+1.89/+0.47/-1.25pct。

　　24Q1-3煤炭产量同比增长，价减成本增致盈利受损。24Q1-3，公司实现原煤产量729.32万吨，同比+3.8%；商品煤产量563.29万吨，同比+1.1%；商品煤销量568.81万吨，同比-1.1%；平均吨煤售价900.77元/吨，同比-7.6%；平均吨煤销售成本为572.22元/吨，同比+14.8%。24Q1-3公司商品煤销售毛利为18.69亿元，同比-31.8%；毛利率为36.47%，同比下滑12.4pct。

　　24Q3煤炭产销同环比均降，毛利率环比下滑。24Q3，公司实现原煤产量235.15万吨，同比-7.6%，环比-1.9%，其中商品煤产量178.54万吨，同比-9.7%，环比-6.0%；商品煤销量180.66万吨，同比-7.7%，环比-8.0%；平均吨煤售价785.28元/吨，同比-5.0%，环比-12.1%；平均吨煤销售成本为602.57元/吨，同比+47.5%，环比+8.6%。24Q3，公司商品煤销售毛利额为3.30亿元，同比-59.7%，环比-50.3%；毛利率为23.27%，同比下滑27.3pct，环比下滑14.6pct。

　　积极参与煤炭资源竞拍，钱电二期项目即将建成。公司近期公告，拟参与竞拍山西省保德县化树塔区块煤炭探矿权，探矿权由山西省自然资源厅在山西省自然资源网上交易平台挂牌出让，10月31日开始挂牌报价。2022年11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。

　　投资建议：考虑到焦煤价格中枢下移，我们预计2024-2026年公司归母净利为11.06/12.69/14.37亿元，折合EPS分别为0.92/1.06/1.20元/股，对应2024年10月29日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目进展不及预期。