2024年三季报业绩点评：非经项目助推业绩，关注后续新游上线
神州泰岳(300002)
核心观点
事件公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入14.61亿元，同比增长4.53%；归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元，同比增长191.43%；扣非归母净利润为2.15亿元，同比增长38.19%（2023年同期数据采用调整后口径）。2024前三季度公司实现营业收入45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；扣非归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。
游戏业务保持稳健，关注后续新游上线公司旗下核心游戏《旭日之城》《战火与秩序》保持长线运营，在公司年内减少买量投放费用的前提下，流水仍然保持稳健：《旭日之城》长期保持在SensorTower中国手游出海收入榜Top10，《战火与秩序》目前处于成熟期，月流水稳定在1200-1300万美元。此外,公司在研两款新品SLG游戏《代号：DL》（模拟经营+SLG）《代号：LOA》（SLG）已进入上线前准备阶段,有望在近期上线海外市场，为公司的手游出海业务贡献新增量。
费用结构优化，经营效率提升费用端来看，公司前三季度的总费用率（销售费用、管理费用、研发费用和财务费用）为40.78%，较2023年同期下降5.8pct，其中销售费用率同比下降10.5pct，显示公司在费用控制方面取得显著成效。第三季度，管理费用率同比上升7.50个百分点，主要是由于当期非经常损益的成本计入管理费用所致。但单季度销售费用率和研发费用率同比均有所下降，总费用率为44.50%，同比下降6.6pct，公司经营效率提升显著。
投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高，Q3公司归母净利润同比大幅增长，主要是收到2.45亿元诉讼应收款，对应冲减前期信用减值损失所致。综合考虑公司核心业务经营情况以及非经常损益情况后，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.84/13.77/15.49亿元，对应PE为17x/19x/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。
