2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，紧跟水泥供需两端积极变化

　　海螺水泥(600585)

　　公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收681.50亿元，同比-31.19%，归母净利51.98亿元，同比-40.06%，扣非归母净利48.79亿元，同比-40.19%。24Q3实现营收225.85亿元，同比-32.80%，归母净利18.73亿元，同比-15.01%，扣非净利16.94亿元，同比-15.23%。24Q3毛利率20.78%，同比+4.60pct、环比+0.82pct。

　　需求端关注财政端积极变化，供给端关注停产执行力度

　　受地产行业下行等因素影响，2024年前三季度水泥需求表现继续呈现下滑态势。

　　前三季度地产开发投资额为7.87万亿元，同比-10.1%，降幅较去年同期扩大1.0pct。前三季度全国水泥累计产量为13.27亿吨，同比-10.7%；其中9月全国水泥产量为1.68亿吨，同比-10.3%，整体需求偏弱。

　　9-10月旺季多地错峰生产力度不减，例如9月河南错峰生产20天、福建15天、山西20天、四川15天、重庆15天，云南7-9月份错峰生产37天、湖南9-12月份错峰生产不少于55天。同时《2024—2025年节能降碳行动方案》提出，到2025年底，水泥行业能效标杆水平以上产能占比达到30%。

　　供需两端均有积极变化。10月中旬除东北地区因受降温影响需求减弱，其他各大地区水泥需求均有出现季节性好转，受益于错峰生产和行业自律措施，水泥价格继续上行。

　　单季费用率同比增长：

　　24Q3公司期间费用率10.73%，同比+2.75pct，主因系单季度收入规模同比-31.19%，此外，单季销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/7.03%/1.53%/-1.23%，同比分别+0.71/+2.88/-0.16/-0.68pct。绝对额角度，销售费用7.69亿元、同比-15.2%，管理费用15.87亿元、同比+14.0%，研发费用3.46亿元、同比-39.1%。

　　投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，Q3以来需求边际改善叠加供给压缩，公司及行业逐步迎来利润修复，继续看好水泥板块供需两端积极变化。考虑到10月以来水泥价格上涨，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为85.57、105.49、108.79亿元，现价对应PE为17x、13x、13x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期；原材料价格波动风险。