资产负债率降至49.9%，生猪完全成本逐季下行

　　天康生物(002100)

　　主要观点：

　　Q3归母净利润2.89亿元，资产负债率降至50%以内

　　公司公布2024年三季报：1-9月实现归母净利润5.66亿元，扣非后归母净利润5.44亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2、Q3分别实现归母净利0.54亿元、2.23亿元、2.89亿元，2023Q1、Q2、Q3分别为-0.14亿元、-4.33亿元、-0.57亿元，同比均扭亏为盈。2024年9月末，公司资产负债率49.9%，较6月末下降1.2个百分点。

　　2023年出栏目标有望完成，生猪完全成本逐季下行

　　2024年1-9月，公司生猪出栏量214.4万头，同比增长4.2%，有望实现全年300万头出栏目标。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量64.7万头、75.4万头、74.2万头，同比分别增长13.7%、1.9%、-0.8%，实现生猪业务收入10.2亿元、12.4亿元、13.9亿元，同比分别增长5.9%、

　　4.3%、21.4%；生猪养殖完全成本15.99元/公斤、15.15元/公斤、14.28元/公斤，成本逐季下降。随着公司养殖生产效率、疫病防控效果、产能利用率的提升，Q4生猪养殖完全成本有望继续下行。

　　投资建议

　　今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量300万头、350万头、400万头，同比增长7%、17%、14%，实现营业收入187.6亿元、201.7亿元、211.4亿元，同比增长-1.4%、7.5%、4.8%，对应归母净利润9.18亿元、12.79亿元、10.01亿元。归母净利润前值2024年5.08亿元、2025年17.59亿元、2026年14.53亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了24-26年生猪出栏量、生猪单价、生猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情；猪价持续疲弱。