整合推进，杠杆提升

　　国联证券(601456)

　　核心观点

　　国联证券公布2024年三季报。前三季度实现营业收入20.05亿元、同比-20.04%，归母净利润3.96亿元、同比-45.53%，加权平均ROE2.18%、同比-2.02pct。2024Q3实现营收9.19亿元、同比+31.26%、环比+0.72%，实现归母净利润3.08亿元、同比+143.65%、环比+0.55%。Q3单季度分部业务环比增速：经纪-30.61%、投行+3.50%、资管+0.82%、利息-36.33%、投资+5.56%，分部业务占比：经纪12.93%、投行10.30%、资管18.63%、利息-4.31%、投资57.15%、其他5.30%。投资收益（含公允价值变动）为公司业绩压舱石。

　　期末客户资金增长显著，为后续经纪业务提供支撑。2024Q3末公司货币资金175.81亿元、较年初+79.10%，主因客户资金增加，期末客户资金存款114.70亿元、较年初+72.47%。10月以来，A股日均成交额为2.00万亿元，较前三季度的7955亿元大幅提升151.40%，公司经纪业务增长可受益于市场回暖。

　　资产规模保持扩张，杠杆率保持提升。2024Q3末公司杠杆率4.89倍，较年初的4.43倍、上半年末的4.80倍有所提升。其中，期末买入返售金融资产105.64亿元、较年初+99.07%，FVTPL资产439.66亿元、较年初+12.65%，FVOCI资产49.47亿元、较年初+37.40%。

　　民生证券整合推进，落地后将显著增强公司实力。合并民生证券事项持续推进中，最新进度为9月27日获得证监会及上交所相关受理通知。民生证券2024H1末总资产规模637.34亿元、归母净资产规模161.27亿元，净资产规模与国联证券大致相当，合并后有望显著增强公司综合实力。

　　风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。

　　投资建议：基于公司三季报数据及资本市场近况，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速小幅上调，并基于此将2024-26年归母净利润上调为5.16亿元、8.85亿元及10.05亿元，上调幅度分别为8.64%、7.07%及7.22%。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，资产规模有序扩张且杠杆率高于行业均值，与民生证券合并后综合实力大幅提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。