经营现金流改善，市政工程中标合同亮眼

　　隧道股份(600820)

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收428.88亿元，同比下降8.57%；实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35%。

　　业绩符合预期，经营性现金流改善。2024Q1-3，公司实现营收428.88亿元，同比下降8.57%；实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35%；实现扣非净利润12.98亿元，同比下降8.53%。公司实现经营活动现金净流量23.92亿元，同比多流入20.24亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。公司应收账款为207.9亿元，同比减少20.86亿元。资产减值损失和信用减值损失合计为1.59亿元，同比少计提1.63亿元。

　　净利率和期间费用率有所提升。2024Q1-3，公司毛利率为11.65%，同比降低0.22pct；净利率为3.77%，同比提高0.36pct。期间费用率为10.35%，同比提高1.02pct。销售费用率为0.01%，同比持平；管理费用率为3.17%，同比提高0.19pct；财务费用率为2.77%，同比提高0.33pct；研发费用率为4.4%，同比提高0.5pct。摊薄ROE为4.75%，同比下降0.66pct。公司资产负债率为76.96%，同比下降0.72pct。

　　市政工程和道路工程中标合同表现亮眼。2024年1-9月，公司施工、设计、运营和数字业务中标合同金额为657.05亿元，同比增长9.46%。其中，施工业务上海市内中标289.07亿元，同比增长6.78%；上海市外中标金额为251.8亿元，同比增长21.08%；海外中标28.81亿元。施工业务按订单类型分，轨道交通中标金额106.59亿元，同比下降21%；市政工程中标金额212.06亿元，同比增长43.16%；能源工程中标金额79.03亿元，同比增长4.41%；道路工程中标金额65.39亿元，同比增长52.16%；房产工程中标金额64.19亿元，同比下降17.01%。公司投资业务中标金额为137.13亿元，同比增长71.05%。

　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.98/31.92/34.57亿元，同比+2.00%/+6.47%/+8.32%，对应P/E为7.17/6.74/6.22倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。