三季度轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长

　　时代电气(688187)

　　我们维持时代电气（3898.HK/688187.CH）的“买入”评级及目标价。

　　重申时代电气“买入”评级：时代电气三季度净利润同比增长11%，环比增长6%，再次实现业务稳定增长。公司的毛利率录得32.6%，同比下降1.9个百分点，环比增长8.6个百分点。会计准则变化导致毛利率变化幅度较大，但业务本身毛利率则相对稳定。展望明年，轨交业务受益于大修等增量需求，将持续复苏。宜兴的IGBT产能稳步扩张保障功率半导体业务增长基石。公司当前港股、A股市盈率分别为9.6x、16.4x，估值具有吸引力。

　　新能源车行业需求带动功率半导体高速成长：时代电气三季度新兴装备收入为人民币26.6亿元，同比增长14%，环比增长14%，增长强劲。其中，功率半导体和新能源汽车主驱两个板块成长表现突出。功率半导体收入达9.65亿元，同比增长27%，环比增长6%。尽管新能源车的IGBT主驱等价格承受压力，但是公司仍然具备较强能力维持毛利率相对稳定。新能源汽车主驱板块收入同比增长67%，环比增长27%，市场份额增长。

　　轨交业务持续回暖向上，贡献增量，带动集团毛利率上行：时代电气三季度轨交业务板块收入同比增长9%，环比下滑18%，表现相对稳健。三季度该板块收入贡献占比55.2%，占比同比提升。得益于轨交业务的需求复苏，以及高铁的大修和高级修增量需求，公司该业务板块稳定增长。而且，该业务板块毛利率优于公司均值，将在集团整体毛利率层面发挥正向作用。

　　投资风险：新能源车主驱及功率器件拉货动能不足；功率半导体行业产能扩张较大；功率器件价格下行导致毛利下滑；行业竞争加剧拖累利润；轨交业务复苏增长动能放缓，大修业务需求持续性不足。