2024年三季报业绩点评：毛利率小幅回升，竞争加剧致业绩承压

　　老板电器(002508)

　　摘要：

　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入73.96亿元，同比下降6.78%，归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%，扣非归母净利润10.75亿元，同比下降16.27%。其中2024Q3实现营业收入26.67亿元，同比下降11.07%，环比增长7.02%；归母净利润4.43亿元，同比下降18.49%，环比增长22.68%。

　　烟灶市场逐步筑底，竣工高基数下工程端承压。2024年，受到外部消费市场环境低迷、消费降级、换新周期未到的影响，油烟机市场出现小幅下滑，根据奥维数据，1-8月油烟机零售额同比下降0.5%，零售量同比下降2.8%。而灶具凭借更快的换新频率和相对较低的价格在2024年逐渐摆脱烟机的影响，1-8月零售额同比增长2.0%，零售量同比增长3.8%。行业需求仍在筑底改善过程中，公司发挥龙头优势，优化产品结构，夯实领军地位，2024上半年，老板品牌线下吸油烟机、燃气灶，线上厨电套餐的零售额、零售量市场占有率均位于行业第一，线下集成灶零售额市场份额达37.6%，位于行业第一；“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。工程收入方面，受2023年竣工高基数影响，前三季度全国住宅竣工面积同比下滑29%，公司工程渠道收入仍有压力，未来随着稳地产政策发力，厨电基本面有望企稳改善。

　　行业竞争加剧背景下费用管控存在难度，净利率小幅下滑。2024年前三季度公司销售毛利率50.43%，同比下降1.60pct，净利率16.03%，同比下降1.13pct；其中Q3单季毛利率53.18%，同比上升0.99pct，实现逆势改善，净利率16.38%，同比下降1.58pct，主要系销售费用率抬升所致。费用方面，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.26%/4.62%/4.50%/-3.71%，同比分别变动-0.71/+0.51/0.20/-0.93pct；其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比分别变动2.26/0.68/0.12/-0.30pct，销售费用率抬升预计与厨电景气收缩、竞争加剧有关。

　　投资建议：公司龙头地位稳固，核心产品销售韧性强，精益革新提升发展质效，有望受益于稳地产、促消费政策发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.77/20.31/21.34亿元，EPS分别为1.99/2.13/2.26元，当前股价对应2024-2026年PE为12.11/11.30/10.65倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产行业复苏不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。