千禾味业24Q3点评：主动改革待成效

　　千禾味业(603027)

　　主要观点：

　　公司发布24年三季报：

　　Q3：营收7.0亿元（-12.6%），归母1.0亿元（-22.6%），扣非1.0亿元（-23.0%）；

　　Q1-3：营收22.9亿元（-1.9%），归母3.5亿元（-9.2%），扣非3.5亿元（-10.3%）；

　　受基数和产品结构调整影响。

　　收入分析：基数及产品调整影响

　　分品类：Q3酱油/食醋收入4.35/0.85亿元，同比-13.8%/-15.7%，高基数影响同比趋势，同时7月零添加产品控货升级，当前产品调整结束，渠道库存低位，9月起发货恢复正常。

　　分区域：Q3东/南/中/北/西部收入1.65/0.56/0.92/1.1/2.6亿元，同比-8.4%/-0%/-21%/-17.7%/-12%，南部具备韧性。

　　利润分析：规模效应减弱影响盈利

　　Q3毛利率同比+0.7pct至37.5%，受益原材料成本下行；销售/管理/研发费率同比+3.0pct/-0.7pct/+0.3pct，销售费率抬升较大与经销商优化调整、收入下滑降低费效比有关，致归母净利率同比-1.9pct至14.4%。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们的观点：

　　公司产品、渠道调整临近尾声，望重回增长趋势，长期零添加更健康的趋势不变，全国化仍有巨大增长空间；盈利端随着成本红利持续释放、规模效应提升，净利率对标同业有较大提升空间。

　　盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入32.7/36.7/40.8亿元（原预测33.9/38.1/42.5亿元），同比+1.9%/+12.2%/+11.2%；实现归母净利润5.1/5.8/6.5亿元（原预测5.5/6.4/7.4亿元），同比-4.1%/+14.2%/+12.2%；当前股价对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　大单品拓展不及预期；流通渠道拓展不及预期；竞争加剧；消费需求不及预期；食品安全事件。