系列点评三：24Q3业绩符合预期 业务多元化发展顺利

　　潍柴动力(000338)

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收1,619.54亿元，同比+0.98%，归母净利84.01亿元，同比+29.23%，扣非后归母净利77.10亿元，同比+36.73%；其中2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%；归母净利24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%；扣非后归母净利22.31亿元，同比+10.00%，环比-28.82%。

　　24Q3业绩符合预期业务多元化发展顺利。1）收入端：公司2024Q3营收494.64亿元，同比-8.82%，环比-11.84%。营收环比下滑主要系行业需求疲软及天然气重卡渗透率下滑影响：2024Q3我国天然气重卡销量为4.0万辆，同比-26.9%，环比-37.7%；渗透率为30.4%，同比-4.8pct，环比-8.0pct。2024Q3公司营收端环比降幅显著低于行业降幅，业务多元化发展顺利；2）利润端：

　　2024Q3归母净利24.98亿元，同比-4.00%，环比-24.40%；扣非22.31亿元，同比+10.00%，环比-28.82%。2024Q3毛利率达22.12%，同比+0.35pct，环比+0.73pct，归母净利率达6.00%，同比+0.08pct，环比-1.18pct，盈利能力环比有所下滑，主要受规模效应下降影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08%/4.94%/3.85%/0.72%，同比分别-0.16/+0.58/+0.29/-0.21pct，环比分别+0.99/+0.52/-0.09/+0.85pct，财务费用率环比提升明显系汇兑及利息波动影响。

　　产品结构持续优化带动盈利能力向上。公司产品结构持续优化、业务多元化发展顺利，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024H1销售收入同比+28%，创历史新高；海外子公司凯傲2024Q3营收26.99亿欧元，同比-1.12%，环比-6.18%，同环比降幅显著低于行业，表现亮眼。

　　各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，有望促进四季度重卡需求端持续复苏，带动发动机需求向上。

　　投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力，随着天然气重卡持续上量，公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元，归母净利为113.6/129.5/146.9亿元，对应EPS分别为1.30/1.48/1.68元。按照2024年10月30日收盘价13.49元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。