2024年三季报点评：短期业绩承压，静待渠道修复

　　洋河股份(002304)

　　事件：公司于2024年10月30日发布三季报，24Q1-3实现营收275.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润85.8亿元，同比-15.9%；实现扣非归母净利润84.0亿元，同比-17.4%。单季度看，24Q3实现营收46.4亿元，同比-44.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比-73.0%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比-81.4%。

　　费投力度加大，盈利能力短期承压。公司24Q1-3公司毛利率73.8%，同比减少2.0pcts；费率端销售费用率为14.2%，同比增加2.4pcts；管理费用率为5.2%，同比增加0.2pcts；研发费用率为0.2%，同比减少0.4pcts；归母净利率31.2%，同比减少2.5pcts。单季度看，24Q3公司毛利率66.2%，同比减少8.6pcts；公司备战中秋、国庆消费旺季，加大产品促销力度，增加促销费用等投入，影响净利率水平，24Q3销售费用率为27.8%，同比增加12.3pcts；管理费用率为10.3%，同比增加4.3pcts；归母净利率13.6%，同比减少14.2pcts。现金流方面，公司销售商品收到的现金减少，24Q1-3实现销售收现242.3亿元，同比-5.1%；经营性现金流量净额34.6亿元，同比减少20.4%；24Q3销售收现64.2亿元，同比减少33.5%；经营性现金流量净额14.2亿元，同比减少65.3%。截至24Q3末，公司合同负债49.7亿元，同比减少10.0%；△合同负债+营收56.7亿元，同比减少34.1%。

　　回款发货节奏放缓，渠道风险逐步释放。三季度公司面对行业外部压力，在动销疲软背景下调整回款节奏，保证渠道费用投放刚性，强化宴席等渠道投入，导致短期公司盈利承压。现阶段公司选择优先去化渠道库存，维护厂商关系，释放渠道风险，加速出清，着眼于长期健康发展，静待后续基本面反转。

　　投资建议：公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局。公司前期发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），若按70亿元现金分红计算，对应10月31日收盘股息率为5.8%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司24-26年营收分别为300.4/318.1/347.0亿元，归母净利润分别为85.4/90.7/99.1亿元，EPS分别为5.7/6.0/6.6元，当前股价对应P/E分别为14/13/12X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险；全国化扩张不及预期；产品动销不及预期等。