业绩承压，静待新品上线
完美世界(002624)
10月30日，公司发布24年三季报，Q3营收13.13亿元，同比-24.36%，归母净利润-2.12亿元，同比-190.27%，扣非归母净利润-2.13亿元，同比-223.90%。
经营分析
收入：游戏、影视业务均承压。Q3收入同比-24.36%，环比-8.25%。1）游戏：前三季度收入38.7亿/同比-27.2%，经估算，Q3收入12.2亿/环比-10.6%，主要系当期上线新游较少，老产品受产品生命周期影响，充值流水下滑。2）影视：前三季度收入1.7亿/同比-78.4%，经估算，Q3收入0.83亿/环比+50.7%，收入主要随当期播出的影视作品数量、体量波动。
盈利：毛利率下滑+被投企业亏损致净利率环比有所下滑。1）Q3归母净利率-16.1%/环比-5.9pct，扣非净利率-16.2%/环比-10.8pct。拆分成本费用：毛利率环比-11.2pct，预计主要系收入结构变化，毛利率较低的产品收入占比提高；销售、管理、研发费率分别环比-5.5、-1.9、+1.5pct，预计主要系当期新品上线较少，推广费用较少，但储备产品的研发、测试在稳步推进中，同时大规模的人才梳理已经进入尾声；Q3投资收益-1.2亿元，亏损幅度环比扩大0.865亿元，主要系游戏业务被投企业确认投资损失1.16亿元。2）分业务：Q3游戏业务扣非净利润-0.95亿元，扣除被投企业亏损后微微盈利，经营业绩环比改善；影视业务扣非净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期。
展望后续：大规模人员梳理基本结束，静待储备产品上线。1）游戏：端游《诛仙世界》于10月18日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望年内上线；《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，现已开启“奇点测试”招募。《诛仙2》《代号野蛮人》《代号Z》等储备产品也在积极研发、测试中。2）影视：《夜色正浓》等排播中，公司将继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，严控影视剧项目投资风险。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26年归母净利分别为-5.3/+7.2/+9.5亿元，对应PE为N/A、26.8、20.2X，维持“买入”评级。
风险提示
游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。
