美元汇率拖累Q3业绩，油散向好凸显周期价值

　　招商轮船(601872)

　　投资要点

　　事件：2024年前三季度公司实现营收192.96亿元，2023年前三季度实现营收190.22亿元，同比+1.44%，其中Q3实现营收60.61亿元，同比+0.48%；2024年前三季度实现归母净利润33.69亿元，同比-10.35%，其中Q3实现归母净利润8.72亿元，同比-11.67%。分板块来看，2024年前三季度油轮运输净利润20.60亿元，同比-12.23%；散货船运输净利润11.70亿元，同比+106.71%；集装箱、滚装、LNG运输净利润分别为4.72、2.49、4.74亿元，同比-25.90%、+14.75%、-6.51%。

　　油散市场Q3走弱，美元汇率拖累Q3业绩：2024年前三季度公司归母净利润33.69亿元，较上年同期下降10.35%，主要原因是主要系本期美元汇率同比下降幅度较大，产生较多汇兑损失，同时本期收到的政府补助减少共同影响所致。根据公司第三季度报告，1）油轮市场：2024Q3VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期等负面影响，油轮运价呈现低位震荡，TD3C航线TCE均值为28.341美元/天，同比增长38.7%；2）干散货船市场：前三季度BDI均值累计1.845点，同比上升57%，但Q3好望角船走弱，导致今年淡旺季不明显：3）集运市场：Q3货量增长虽不及预期，但干线运价同比上涨提振澳新与亚洲内航线运价，业绩符合预期。

　　大西洋因素支撑油散基本面，OPEC增产或将增强油运弹性：油运市场：中长期来看，供给侧新船较少+船队老龄化，有效运力明稳暗降，需求侧则因非OPEC（主要是美洲与西非）地区增产量距双增，市场景气度有望持续提升。尽管短期存在OPEC宣减未减导致贸易商观望的抚动，仍不改油运市场中长期上行的基本面。OPEC复产或称为明年基本面最大的预期差。若OPEC温和复产，明年将增加152船VLCC等效货量，相当于原油海运贸易量的3.2%。散运市场：供给侧订单有限+环保法规限制了船队运力效率，持续支撑市场租金水平；需求侧看，中长期来看，美联储降息通道开启，预计在降息后期刺激大宗和海运需求，明年10月西非西芒杜铁矿投产将从运距提振海运需求。

　　盈利预测与评级：根据近期公司业绩与市场情况，我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.79/63.54/78.88亿元（前值63.26、70.35、81.48亿元），同比增速分别5.00%/25.11%/24.15%，当前股价对应的PE分别为10.78/8.61/6.94倍。鉴于油散基本面向上，公司双主业有望共振，维持买入评级。

　　风险提示：散运市场恢复不及预期，非OPEC地区增产不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。