Revpar承压，开店结构持续改善

　　首旅酒店(600258)

　　事件：2024年前三季度公司实现收入58.9亿元/同比-0.4%，归母净利7.2亿元/同比+5.6%，扣非净利6.6亿元/同比+5.8%。其中，Q3公司实现收入21.6亿元/同比-6.4%，归母净利3.7亿元/同比-9.5%，扣非净利3.4亿元/同比-13.8%。

　　Q3酒店、景区业务均承压。受外部宏观环境及行业供给释放影响，3Q24公司酒店营收同比-6.3%。其中，公司全部酒店RevPAR为170元/同比-7.8%，不含轻管理店的全部酒店RevPAR为195元/同比-6.0%。从量价数据看，ADR仍是Revpar降幅主要来源：3Q24公司全部酒店ADR为244元/同比-5.5%，不含轻管理店的全部酒店ADR为264元/同比-4.7%；Occ方面，全部酒店OCC为69.7%/同比-1.8pct，不含轻管理店的全部酒店OCC为73.9%/同比-1.0pct。此外，由于海南Q3旅游市场承压，公司景区运营收入同比-9.1%。

　　开店环比提速，标准品牌拓展加速。前三季度公司新开酒店952家，其中Q1-Q3分别开业205、362、385家，环比持续提速。从结构上看，公司标准品牌拓店提速，Q3公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为90/142/153家，其中经济型酒店得益于如家4.0迭代新品的推出，新开店同比增长91.5%，中高端同比+51.1%，全部标准品牌新开店占比60.3%，同比+18.4pct，整体开店质量显著改善。

　　投资建议：虽然外部环境不佳对公司整体经营带来较大压力，但今年以来公司持续推动开店结构和质量提升，以及优化会员体系，为中期行业反转后的增长奠定基础。我们预计公司2024-26年归母净利各为8.4、10.1、12.3亿元，当前股价对应PE各为19X、15X、13X，维持“推荐”评级。。

　　风险提示：（1）宏观经济持续下行的风险；（2）加盟拓展进展低于预期的风险。