24Q3财报点评：Q3并表增厚收入，期待公司经营弹性兑现
开润股份(300577)
事件：公司近期公布2024年三季报。公司24Q1-3收入30.25亿元/同比+32.48%，归母净利润3.21亿元/同比+164.63%，扣非归母净利润1.2亿元/同比+63.02%，非经主要为取得上海嘉乐控制权时，股权按照公允价值计量产生9631万元的收益。其中24Q3收入11.93亿元/同比+64.36%，归母净利润0.72亿元/同比+57.52%，扣非归母净利润0.66亿元/同比+27.05%，非经异主要系套保远期外汇损益同比增加约1300万。拟每10股派发现金红利人民币1.46元，全年分红比例有望提升。
箱包代工增速亮眼，嘉乐并表提高表观增速，品牌业务恢复增长。分业务来看，1）箱包代工：24Q3收入同增28%（23Q3增速为-24%），低基下兑现高增长，预计来自大客户尤其是运动类客户的高增带动；2）服装代工：24Q3收入同增400%+至3.8亿元，主要来自嘉乐并表增厚表观收入和增速，24Q3嘉乐收入增长中高单位数，环比24H1增速下降主要系24Q3印尼工厂搬迁影响接单，短期影响不改嘉乐中长期趋势。3）品牌业务：24Q3收入同比增长超过12%，其中预计小米品牌增长20%+、90分品牌基本持平。
业务结构影响毛利率，叠加汇兑损益影响净利率。24Q3毛利率同比-3.2pct至22.0%，主因低毛利率的服装代工收入占比因并表大幅提升，期间费用率同比-2.4pct至14.8%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct，归母净利率同比-0.3pct至6.1%，扣非净利率同比-1.6pct至5.6%，同比下降主因远期外汇损益增加约1300万元。
投资建议及盈利预测：公司作为箱包代工龙头，收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长曲线；同时自主品牌业务步入快速增长通道；实现2B&2C双轮驱动增长。短期来看，嘉乐并表增厚收入利润，且小米合作方式调整、90分渠道优化、海外市场布局叠加嘉乐产能释放，有望带来经营弹性。中长期来看，公司具备成熟制造基础、产能建设稳步推进，客户资源稳定，壁垒深厚，布局空间更大的服装代工，未来盈利提升空间充足，成长天花板向上打开。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为4.01/4.12/5.15亿元，对应2024年10月30日收盘价的PE分别为13/13/11倍，给予“买入”评级。
风险提示：订单增长不及预期，产能建设进展不及预期，销售不及预期等。
