妙可蓝多2024年三季报点评：收购蒙牛奶酪股权，增厚业绩

　　妙可蓝多(600882)　　

　　事件

　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收35.94亿元，同比-9.40%，归母净利0.85亿元，同比+571.67%，扣非归母净利0.62亿元，同比扭亏（去年同期为-0.02亿元）。24Q3，公司实现总营收12.17亿元，同比-6.74%，归母净利0.14亿元，同比扭亏（去年同期为-0.05亿元），扣非归母净利0.05亿元，同比扭亏（去年同期为-0.05亿元）。

　　并表增厚收入、利润，Q3奶酪业务降幅缩窄

　　1）并表增厚收入、利润，Q3奶酪业务降幅缩窄。2024年前三季度，公司奶酪、液体奶、贸易收入分别为28.12、2.81、3.62亿元，同比+16.40%、+15.38%、-11.07%，24Q3收入分别同比+23.52%、+18.24%、-9.55%，奶酪收入增长主要受并表因素影响，剔除并表因素影响（将23年同期收入调整为加上并表标的收入），公司奶酪业务前三季度和Q3收入分别同比约-14.99%、-10.71%。

　　2）分渠道看：2024年前三季度，公司经销、直营收入分别为27.35、3.59亿元，同比+22.03%、-14.34%，24Q3收入分别同比+33.94%、-28.21%。3）分地区看：2024年前三季度，公司北区、中区、南区收入分别为13.84、13.49、7.22亿元，同比+11.52%、+19.42%、+3.77%，24Q3收入分别同比+19.41%、+18.06%、+15.60%。

　　4）经销商情况：2024Q3末，公司经销商共7648家，Q3净增348家，前三季度净增339家。

　　毛利率提升带动公司Q3净利扭亏

　　2024年前三季度，公司毛利率为28.93%，同比+3.82pct，归母净利率为2.37%，同比+2.05pct，主要来自毛利率提升及销售费用率下降。24Q3，公司毛利率为22.45%，同比+5.91pct，归母净利率为0.49%，同比+1.33pct，毛利率改善带动净利率提升。

　　投资建议

　　我们预计公司24/25/26年归母净利分别为1.10/2.00/2.31亿元，增速73.62%/81.81%/15.15%，对应11月1日PE75/41/36倍（市值83亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。