业绩低于预期 关注安徽偏紧用电格局与增量机组
皖能电力(000543)
事件：公司发布三季报，前三季度实现营收225.41亿元，同比增长11.52%；归母净利润15.83亿元，同比增长21.29%；扣非后归母净利润15.66亿元，同比增长25.07%。单三季度实现营收85.4亿元，同比增长7.07%；归母净利润5.12亿元，同比下降28.88%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比下降29.41%。公司三季度归母净利润低于我们此前预期的5.5亿元。
多个非经常因素致使业绩低于预期，预计四季度轻装上阵。公司单三季度归母净利润同比下滑2.08亿元，低于预期系多方面因素影响，1）单季度投资净收益同比下滑2.3亿元，考虑到公司投资收益主要系安徽省内火电优质机组，在省内电价煤价稳定、电量增长因素下，预计投资收益下滑与非经常因素相关；2）单三季度计提资产减值损失0.97亿元，三季度减值或为四季度减负；3）2023年7月转让淮南洛能发电46%股权。多因素扰动下三季度业绩低于预期，但季度扰动或对全年影响不大。省内电力供给偏紧，电价具备韧性，关注四季度中长期电力交易。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。在皖内供电紧张趋势下，预计疆电入皖享受受端优势，公司在吉泉线布局新疆江布电厂（已于2023年下半年投产）、英格玛电厂（预计2024年年底投产，配套80万千瓦光伏），总装机264万千瓦，均为坑口电厂，度电盈利值得期待。安徽省国网代理购电价近年年内多月保持稳定，在高速增长的用电需求与偏紧的用电格局下电价韧性十足。但近期面临2025年中长期电力交易，考虑到中长期交易方案尚未出台，明年电价中枢尚存不确定性。
十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。截至2024年6月底，公司控股在运装机1228万千瓦，几乎均为火电机组。公司参与的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产，均为煤电联营机组。另外公司参与神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期在建，预计2025-2027年陆续投产，持续贡献装机增量。新能源方面，公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地，但从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。
盈利预测与评级：结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6/23.8/25.2亿元，同比增速分别为30%/29%/6%，当前股价对应的PE分别为9/7/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。
