“双翼”战略稳步推进，国产替代空间广阔

　　清溢光电(688138)

　　主要观点：

　　事件

　　2024年10月31日，清溢光电公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入8.27亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长27.30%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长33.13%。对应3Q24单季度实现营业收入2.66亿元，同比增长6.19%，环比减少8.03%，单季度归母净利润0.32亿元，同比减少23.53%，环比减少19.74%，主要原因在于佛山项目设备订购、厂房建设等增加了财务费用的利息支出和管理费用，同时日元、美元汇率波动增大了财务费用的汇兑损失。单季度扣非归母净利润0.27亿元，同比减少28.41%，环比减少25.02%。

　　中高端面板带动高精度掩膜版需求，建设高端产能推动产品结构升级随着LCD面板产能完成向中国大陆的转移，价值量更高的OLED面板成为中韩竞争的焦点。京东方、维信诺先后投资建设OLED G8.6代线推高了中高端显示面板的投资热度，也带动了对上游高精度面板掩膜版的需求。作为国产面板掩膜版龙头，公司加快向高端掩膜版产品技术升级，增扩高端掩膜版产能以提升高端市场份额。合肥工厂聚焦于提升AMOLED、LTPS、Micro LED、AR/VR等高精度高端掩膜版和中高端半透膜掩膜版（HTM）的产能，同时新增PSM掩膜版产能，加快推动HTM、OPC、PSM等新产品、新工艺的研发及量产；佛山高精度掩膜版生产基地已于2024年3月开工建设；深圳工厂提升了FMMOLED大尺寸高精度掩膜版和HTM中高精度掩膜版的工艺技术能力。紧抓国产替代机遇，加快半导体芯片掩膜版产能布局

　　受益于中国大陆半导体芯片产业的快速崛起和国家政策的持续推动，大陆半导体芯片掩膜版市场规模快速增长。公司紧抓行业发展机遇，立足于在面板掩膜版领域深耕多年的经验技术加速向半导体芯片掩膜版市场扩展，“平板显示掩膜版+半导体芯片掩膜版”互促共进的“双翼”战略稳步推进。（1）技术方面，目前公司已实现180nm量产，150nm客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺掩膜版开发和28nm工艺开发规划；（2）产能方面，佛山半导体IC配套掩膜版生产线一期已经开工建设，未来将实现250-28nm光掩膜版量产，满足8寸和12寸晶圆厂掩膜版需求，有望为公司半导体业务营收增长提供强劲动能。

　　投资建议

　　我们调整盈利预测，公司2024~2026年营业收入11.11/13.58/16.55亿元（前值为11.11/14.06/17.09亿），归母净利润为1.84/2.44/3.16亿（前值为1.93/2.53/3.39），对应EPS为0.69/0.91/1.19元，对应PE为35/26/20倍。维持“增持”评级。

　　风险提示