量价略承压，吨酒成本环比改善

　　重庆啤酒(600132)

　　事件：公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收130.63亿元，同比+0.26%，归母净利润13.32亿元，同比-0.9%。

　　点评：

　　受宏观环境影响，Q3量价略跌。2024Q3公司实现营收42.02亿元，同比-7.1%。从销量来看，2024Q3销量同比-5.6%至87万千升。从吨价来看，2024Q3吨价同比-1.6%至4813元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q3高档酒收入同比-9.2%至23.62亿元，占比58%，同比-0.9pct；主流酒收入同比-7.6%至15.9亿元；经济酒收入同比+20%至1.32亿元。从区域来看，2024Q3南区收入同比-9.3%至11.7亿元，中区收入同比-5.2%至17.93亿元，西北区收入同比-10.5%至11.21亿元。

　　吨酒成本环比改善，销售费用率下降。2024Q3公司实现归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，归母净利润率同比-0.34pct至10.2%。从成本来看，2024Q3千升酒成本同比+1.1%至2446元，增幅环比二季度有所改善（Q2吨酒成本+2.1%）毛利率同比-1.4pct至49.17%，我们认为主要系佛山工厂投产后折旧摊销增加所致。此外，Q3公司控制费用投入，销售费用率同比-0.87pct至14.7%；管理费用率同比+1.04pct至3.2%。

　　盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系以及投入方式。2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.83元、2.91元、3.03元，对应2024年11月5日收盘价（61.99元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等