风资源转好带动业绩超预期 期待绿电价值回归

　　三峡能源(600905)

　　投资要点：

　　事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入67.01亿元，同比增长19.97%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长14.69%，超出我们的预期。

　　9月风资源显著好转，使得公司三季度归母净利润同比增长15%，超出我们的预期。

　　2024年Q3公司实现发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%，其中陆上风电发电量62.12亿千瓦时，同比增长19.46%，海上风电发电量29.66亿千瓦时，同比增长35%，光伏发电量67.75亿千瓦时，同比增长62.74%，风电发电量超预期是公司三季度业绩超预期的主要原因，根据中电联的数据，今年7、8、9月风电利用小时数分别同比变化-20、-7、32小时，9月风资源显著好转，扭转三季度前期风资源较差的情况。受此影响，Q3公司毛利率48.5%，同比提升约2个百分点。另外，Q3公司实现投资收益-0.5亿元，同比减少1.8亿元。

　　计划投资新疆新能源大基地21.5GW，特高压外送项目收益率存在保障。公司公告计划在南疆投资新能源大基地项目，项目总规模21.5GW，包括8.5GW光伏、4GW风电、4GW火电和5GW储能，项目总投资718.5亿元，按照25%资本金投入，公司持股项目公司比例34%，剩余股权由长江电力、三峡资本等集团兄弟公司持有。值得强调的是，本项目为“风光火储”一体化外送项目，计划依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，项目建设期3-4年，其中新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整，保障“三位一体”同步建成。我们认为，该项目作为特高压外送项目，同时配套火电、储能调峰，并且强调项目进度根据外送通道建设进度适时调整，保障同步建成，一定程度上为项目未来的消纳、电价和回报率提供保障。

　　近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。一方面，近期宁夏、内蒙分别出台政策将可再生能源电力消纳目标比例向下游用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下，有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。

　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年的归母净利润预测为67.2、70.1、73.2亿元，同比增长率-6.4%、4.2%、4.5%，当前股价对应的PE分别为21、20、19倍，继续维持“增持”评级。

　　风险提示。新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，限电率提升带来的电量下滑风险