盈利能力环比提升，海外产能布局加速
晶科能源(688223)
公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下降81%，公司组件出货规模稳步提升，三季度盈利能力稳中有升，海外布局强化公司长期竞争力；维持增持评级。
支撑评级的要点
2024年前三季度业绩同比下降80.88%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入717.70亿元，同比减少15.66%；实现归母净利润12.15亿元，同比减少80.88%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比减少92.12%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润0.15亿元，同比减少99.41%，环比减少38.93%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比减少89.69%，环比大幅增长890.37%。
三季度公司盈利能力改善：2024年前三季度，公司实现毛利率9.68%，同比下降6.09个百分点；实现综合净利率1.72%，同比下降5.75个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率11.82%，环比提升4.21个百分点；实现净利率0.15%，环比提升0.05个百分点。
组件出货规模稳步提升：根据公司披露，2024年前三季度公司实现光伏产品总出货量73.13GW，同比增长31.29%。其中组件出货67.65GW，出货规模继续保持全球第一，N型组件占比超过85%，硅片和电池片出货量为5.48GW，总出货量较去年同期增长31.29%。其中，2024Q3公司实现组件出货23.85GW，出货规模环比继续提升。
海外一体化布局增强长期竞争力：公司持续推进海外产能布局，2024年7月，晶科能源全资子公司与PIF全资子公司签订《股东协议》，公司将与中东本土资金共同投资建设10GW电池、组件产能。2024年10月，公司披露境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份的发行预案，拟募集不超过人民币45亿元，募投项目包括美国1GW高效组件项目。未来随着海外产能不断释放，公司海外竞争力有望进一步增强。
估值
结合目前产业链价格、公司现有产能及出货目标，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.16/0.39/0.59元（原2024-2026年预测为0.45/0.62/0.81元），对应市盈率56.2/22.5/15.1倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。
