来水增加增厚利润，容量电价调整影响消除
南网储能(600995)
投资要点：
来水增加增厚利润，容量电价调整影响消除。前3Q营收45.19亿，yoy+11.12%，归母净利10.45亿，yoy+27.62%。Q3营收16.08亿，yoy+33.33%，归母净利4.19亿，yoy+231.49%，主要原因是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。2023年6月1日起，南网储能7座抽水蓄能电站实行新的容量电价，2023年收入预计减少，自2024年Q3开始容量电价调整影响利润的情况消除。
抽水蓄能在手项目丰富，前3Q盈利能力稳健。截止24年Q3，抽水蓄能的装机容量在1028万千瓦，与上年持平。前3Q收入30.8亿元，yoy-0.39%，单位收入约每年400元/千瓦。抽水蓄能在手项目丰富，十四五期间再投产240千瓦，十五五期间新增1620万千瓦，十六五新增1500万千瓦。
调峰水电来水增加，增厚公司利润。截止2024年Q3，调峰水电203万千瓦，同比持平。前3Q收入11.99亿，yoy+37.56%，主要是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加+43.85%（24年前3Q为62亿千瓦时，23年前3Q为43亿千万时）。
新型储能受益于新电站投产。截止2024年9月，公司新型储能装机42.38万千瓦，同比+282%，主要系新增佛山宝塘储能电站。前3Q新型储能收入2.09亿，yoy+210%。我们认为，目前公司的新型储能项目主要还是靠容量电价，未来发展快慢主要看储能政策是否能提升经济性。公司规划新型储能到2025年装机规模达200万千瓦，到2030年装机规模达500万千瓦，到2035年装机规模达1000万千瓦。
盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为13.12/14.54/17.75亿元，对应EPS分别为0.41/0.45/0.56元。可比公司2024年PE为29倍，我们给予南网储能2024年40倍PE估值，对应目标价16.43元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。
风险提示：抽水蓄能和新型储能的建设不及预期、容量电价核算不及预期、电力交易市场发展进度不及预期。
