火电灵活性改造有望推进，海风延续高景气

　　华电科工(601226)

　　事项：

　　10月28日，华电科工发布三季报，2024年前三季度实现营收49.26亿元，同比+25.1%，实现归母净利润1.08亿元，同比+29.9%。2024年前三季度公司实现毛利率12%，同比-2.9pct，净利率2.2%，同比+0.15pct。其中公司2024Q3实现营收19.95亿元，同比+27.6%，环比+20.4%，实现归母净利润0.71亿，同比+208%，环比-47%，Q3实现毛利率10.1%，同比-1.6pct，环比-7.1pct，实现净利率3.5%，同比+2.1pct，环比-4.6pct。

　　国信电新观点：1）公司新签合同续创新高，火电灵活性改造有望推进。2024年1-9月，公司新签销售合同95.32亿元，同比增加61.6%，其中对应Q3新签订单22.1亿元，同比+21.1%，已中标暂未签订销售合同23.63亿元，我们估计火电相关业务为新签订单主要贡献。2024年国家发改委、国家能源局相继发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》和《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，国家积极推进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。目前公司已具备基于熔盐储热的火电机组深度调峰及灵活性改造的系统方案设计和集成能力，后续有望为公司提供新的业绩成长。

　　2）海风延续高景气，公司有望受益。海上风电方面，沿海省份“十四五”规划开工建设计划容量超过80GW，新增容量超过40GW，目前全国已核准未建容量约为27GW，公司披露截至2024年半年度，已参建海上风电项目30余个，完成风电基础施工近600套、风机安装640余台，敷设海底电缆1000余公里。业务分布河北、山东、江苏、浙江等10余省份。我们预计2025年海上风电市场迎来高速增长，装机容量有望实现50%以上并且项目的深远海域占比显著增加，在2025年招标的海风项目有望超过25GW，订单与交付景气度共振，公司有望充分受益。

　　3）积极布局氢能、醇氨、重力储能等新业务。1.氢能方面，公司已成为推动华电集团氢能产业发展的重要力量，公司三大氢能项目，即达茂旗项目、青海德令哈项目、辽宁华电铁岭项目已成功实现商业运行。2.醇氨方面，公司积极开展万吨级合成氨工艺多稳态优化及柔性调控技术研究，持续探索绿色合成氨工艺技术、氨合成塔内件、甲醇反应器等装备，已获发明专利，同时自主研发“燃氨替油”稳燃技术，开发纯氨燃烧器应用于火电掺氨。3.重力储能方面，公司稳步推进重力储能运动仿真系统开发工作，加入南方电网储能开发创新联合体研究平台并联合国内知名高校及企业共同开展重力储能科技示范项目的申报工作。未来氢能、醇氨、重力储能等新兴业务也将助力公司成长。

　　4）投资建议：下调盈利预测和评级，给予“中性”评级。由于2024年国内海上风电业务开工节奏整体有所推迟，公司已签项目启动较晚，在手订单转化推迟。同时公司船机利用效率不高，较高的船机固定成本影响公司盈利水平。因此我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润1.76/2.97/3.33亿元（原预测24-25为4.44/5.86亿元），同比增速分别为81%/68%/12%，PE估值为44.5/26.4/23.6倍。由于短期业绩承压，盈利预测下调，我们下调公司评级，给予“中性”评级。

　　5）风险提示：海上风电开发进度不及预期；火电项目建设进度不及预期；竞争加剧造成盈利能力下降。