安庆项目进展顺利，积极拓展国外新兴市场

　　富淼科技(688350)

　　投资要点

　　事件：安庆项目自2023年11月正式开工以来，进展顺利，一期项目主体结构已封顶，相关生产设备正按计划筹备。截至2024年底，安庆项目相关设备正陆续到位入驻并安装。

　　市场竞争激烈，公司业绩承压：2024年前三季度，公司实现营业收入11.7亿元（同比-2.4%），归母净利润0.2亿元（同比-46%），扣非归母净利润0.2亿元（同比-53%）。其中，2024Q3实现营业收入4.1亿元（同比-3.5%，环比+21.5%），归母净利润-0.02亿元（同比-119%，环比-117%），扣非归母净利润-0.04亿元（同比-161%，环比-153%）。

　　建设完整产业链，安庆项目未来可期：富淼科技拥有“功能性单体——水溶性高分子——应用产品——应用技术服务”完整产业链，实现业务协同，整体竞争力强。1）产业链优势：通过“核心技术、核心原料、核心产线”三重叠一发散的技术模式，满足客户的差异化需求；2）技术优势：具备功能性单体和水溶性高分子研发、生产优势，实现上下游技术互通；3）客户资源与品牌优势优势：深耕水基工业领域多年，积累大量制浆造纸、水处理、油气开采、矿物加工等领域等客户。另外，公司位于安庆的44.5万吨水溶性高分子及配套功能性单体新项目，不仅进一步增强公司产业链一体化优势，同时能为公司在进军油气开采、矿物加工等新业务领域时，提供更为丰富的产品品类及组合方式。

　　盈利预测与投资评级：由于公司主要产品单体及高分子行业竞争激烈，公司采取降价抢份额策略，且公司膜产品拓展情况不及预期，盈利水平受到影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别0.3、0.4亿元（此前预计1.0、1.4亿元），新增预测2026年归母净利润0.45亿元，按2024年12月27日收盘价，对应2024-2026年的PE分别54、40、36倍。考虑到公司募投项目逐步投产，以及公司安庆项目在页岩油开采领域的拓展完善，公司核心竞争力进一步提升，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。