首次覆盖：国内领先的石油化工技术提供商，布局催化剂新增长点
瑞华技术(920099)
投资要点：
公司是国内领先的石油化工技术提供商，形成了化工专业技术服务（工艺包）、化工设备以及催化剂三大业务板块。公司的专业技术服务板块主要包括乙苯/苯乙烯成套技术服务、环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）联产成套技术服务等，化工设备板块主要包括芳烃脱氢、芳烃烷基化等关键设备，催化剂板块包括加氢催化剂、脱水催化剂等催化剂，主要用于PO/SM装置苯乙酮加氢制苯乙醇、苯乙醇脱水制苯乙烯等工艺技术。公司催化剂产品具有较高活性，能在不同反应条件下保持产物高选择性，副产物生成量少，具有使用寿命长、清洁环保的特点，可以保证工艺完整性、实施效果和生产效率。公司在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面都位居国内领先地位，有着持续迭代并保持领先的技术优势。项目建成开车后核心性能指标具有较强竞争优势，实现先进化工技术国产化。
公司营业收入及净利润保持稳定增长。2021-2024年前三季度公司营业收入分别为1.42、3.26、3.94、2.79亿元，同比增长-46.84%、129.29%、21.01%、34.48%；归母净利润分别为0.37、0.79、1.14、0.78亿元，同比增长-41.54%、114.95%、44.92%、0.39%。公司技术及产品成功服务于中石油、中信国安等国有及民营石油化工企业，并与霍尼韦尔UOP、科莱恩、瑞士Sulzer等上下游国内外知名专利商、设计院建立良好合作关系。
公司布局催化剂新增长点，培育新的盈利增长点。山东瑞纶自建催化剂生产基地，投资建设“12000吨/年催化剂项目”，项目建设周期总时间规划为18个月，拟建设5000吨/年铜基催化剂、2000吨/年三氧化二铝催化剂和5000吨/年分子筛催化剂的生产装置及相应配套公用工程、辅助生产设施等，补齐催化剂生产短板，根据初步估算，项目投产后首年可达30%产能利用率，税后利润2.8亿元。
盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.51、1.80、3.64元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年22倍PE，对应目标价39.60元，首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。
