2024年业绩快报点评：业绩符合市场预期，盈利能力继续提升

　　思源电气(002028)

　　投资要点

　　事件：公司发布24年业绩快报，公司实现营收154.58亿元，同比+24%，实现归母净利润20.87亿元，同比+34%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+35%，其中24Q4实现营收50.51亿元，同比+30%，归母净利润5.95亿元，同比+45%，扣非归母净利润5.08亿元，同比+64%。业绩符合市场预期。

　　盈利能力持续提升。公司24年实现归母净利率13.5%，同比+0.98pct，实现扣非归母净利率12.38%，同比+0.97pct，其中24Q4实现归母净利率11.78%，同比+1.19pct，实现扣非归母净利率10.06%，同比+2.07pct。盈利能力持续提升，我们认为主要系公司海外收入占比提高+成本管控所致，公司不断挖掘企业经营各环节的潜力，推动公司高质量发展。

　　国内市场基本盘稳健，海外市场开疆拓土。1）国内市场，截至24年11月，国内电网基建完成额约5290亿元，同比+19%，国内电网建设高景气。24年国网变电物资招标金额同比+8%，公司国网变电物资市场份额约5%，同比23年有所下降，主要系公司变压器业务放弃国内、聚集海外优质市场所致。我们预计公司24年网内稳健增长+网外集中式新能源快速增长，展望25年，国内网内有望实现个位数增长，网外增速维持较快增长，国内市场基本盘稳健。2）海外市场，根据海关数据，2024年变压器/高压开关出口金额同比+28%/26%，电力设备需求旺盛，公司持续拓展海外市场，我们预计公司24年海外收入有望实现翻倍增长。展望25年，海外高压电力设备仍供不应求，公司海外业务有望维持50%以上增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到子公司烯晶碳能有望实现盈利、海外收入占比继续提升，我们上修公司24-26年归母净利润分别为20.7（+0.2）/27.2（+1.3）/35.2（+4.7）亿元，同比+34%/30%/30%，现价对应估值分别为28x、21x、16x，考虑到公司是国内电力设备出海龙头，经营α强，参考当前24年PE，给予公司25年28x PE，对应目标价98.0元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。