百亚股份：舆情影响趋弱，长期成长无虞

　　百亚股份(003006)

　　事件：公司发布2024年业绩预告。1）24年：公司实现收入32.55亿元（同比+51.8%），归母净利润2.85亿元（同比+19.7%），扣非归母净利润2.51亿元（同比+16.3%）。2）24Q4：公司实现收入9.30亿元（同比+39.2%），归母净利润0.47亿元（同比-16.5%），扣非归母净利润0.25亿元（同比-44.1%）。Q4费用率有所抬升，主要系公司加大消费者及品牌端投入，联名种草博主&报纸新闻等进行科普（如新华网官媒）。根据我们测算，单Q4公司销售费用率达41.3%（同比+2.5pct/环比+3.3pct）。

　　产品结构持续升级，益生菌Pro破圈可期。24年自由点品牌实现收入30.37亿元（同比+60.7%），毛利率55.7%（同比+0.9pct）；24H2实现收入16.37亿元（同比+53.7%）。伴随产品结构升级，我们判断24年自由点平均片单价稳步提升，全年益生菌占比或超40%。25年伴随益生菌Pro进一步发力，产品结构有望持续升级。

　　核心五省增长稳健，外围省份增长提速，电商结构趋于均衡。1）线下：24年线下收入16.16亿元（同比+26.8%），单H2收入8.05亿元（同比+30.4%）。其中我们判断核心省份保持双位数稳健增长；外围省份24年收入4.34亿元（同比+82.1%），随重点省份持续开拓、我们预计增长持续提速，25年外围省份盈利能力有望持续改善。2）线上：24年电商收入15.25亿元（同比+103.9%），单H2收入8.72亿元（同比+70.4%），Q4受舆情影响增速短期波动，当前高频数据已逐渐企稳修复。

　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.9/3.8/5.0亿元，PE分别为34.5X/25.9X/19.7X。

　　风险因素：行业竞争加剧，舆情持续发酵风险