业绩超预期 EPS仍有增长

　　皖能电力(000543)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年度业绩预告，预计全年实现归母净利润20-22.5亿元，同比增长39.91%-57.40%；扣非后归母净利润实现19.77-22.27亿元，同比增长54.09%-73.57%。预计单四季度实现归母净利润4.17-6.67亿元，2023年同期为1.25亿元；单四季度扣非后归母净利润实现4.11-6.61亿元，2023年同期为0.31亿元。公司2024年四季度业绩超出市场预期。

　　四季度轻装上阵，业绩超预期或与非经常性项目有关。公司单四季度归母净利润同比增加2.92-5.42亿元，或受益于2023年低基数，1）公司2023年四季度计提资产减值1.22亿元，2024年在三季度已经计提约1亿减值，预计为四季度减少不小压力；2）公司在2023年单四季度一次性支付给职工现金7.96亿元，2022年同期为5.16亿元，同比增加2.8亿元。而公司应付职工薪酬并无较大变动，预计2023年单四季度员工费用上有一次性提升，影响利润，造成2023年低基数。2024年四季度业绩或未受到过多一次性冲击，再次为公司资产质量正名。

　　2025年年度长协电价落地，省内电力供需格局仍然紧张，现货市场或提供超额收益。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦，而安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行。尽管2025年年度长协电价不及预期，但我们认为已然反映到股价上，展望未来，安徽省现货市场带来的超额收益或成为公司2025年业绩及股价催化。

　　更重要的是，即便不考虑现货市场超额收益，公司2025年业绩仍然有望增长。公司新疆英格玛电厂（2*66万千瓦）已于2024年下半年实现双投，英格玛电厂与江布电厂同为特高压外送机组，更加靠近煤矿，其度电盈利值得期待。公司在安徽省内参与的板集电厂二期（2*66万千瓦）已于2024年实现双投；钱营孜二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，预计2025-2027年陆续投产，持续贡献装机增量，预计公司2025年EPS仍有增长。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元，同比增速分别为49%/8%/6%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍，公司股价自2024年12月18日以来回调约18%，主要系安徽省内长协电价签约低于预期，迎来业绩与估值双重打击。尽管公司短期资产回报率受到冲击，但中期维度以量补价，预计业绩层面仍有增长，当前估值已处于历史较低水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期。