2024年股权激励计划落地，彰显管理层信心
华友钴业(603799)
投资要点
事件：1月23日公司公告2024年限制性股票激励计划首次授予，向1298名激励对象授予1042万股限制性股票，约占截至1月22日可转债转股后总股本的0.61%，授予价格15.06元/股；需摊销的总费用1.4亿元，其中25-27年分别摊销0.9、0.4、0.16亿元。
考核目标下限：25-27年营收696/729/762亿元，或归母净利润40/44/47亿元。考核年度为2025-2027年三个会计年度，解除限售的业绩条件为：以23年营业收入为基数，25/26/27年营业收入增长率分别不低于5%/10%/15%；或以23年归母净利润为基数，25/26/27年归母净利润（激励成本摊销前）增长率分别不低于20%/30%/40%。若25-27年营收均满足考核目标下限，则营收分别为696/729/762亿元；若归母净利润均满足考核目标下限，则归母净利润分别为40/44/47亿元。
当前镍锂处于价格底部，公司整体盈利水平有提升空间。我们预计24年镍产品出货有望达17万吨，同增35%，下半年镍价回落，但公司锁价价格较好，且效率提升降本降费，全年预计可贡献30亿以上归母净利；我们预计25年镍产品出货22万吨，同增30%，按1.6-1.7万美金左右镍价预计单吨净利维持1-2万。Arcadia锂矿项目24年全成本降至8.5万元（含税）以内，我们预计24年出货3万吨+，25年持平。当前镍锂价格处于底部区间，因此盈利水平处于底部，后续将随价格反弹表现出利润弹性。
盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为44/48/52亿元，同增30%/10%/8%，对应PE为11x/10x/9x，考虑公司一体化优势显著，给予25年15x PE，目标价42元，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。
