新材料受AI提振，美国光伏投产在即

　　博威合金(601137)

　　核心观点

　　深耕铜合金领域30年，具备雄厚的研发实力。公司成立于1993年，成立之初主营铜合金加工材料的生产和销售，2016年开始转型高端合金材料解决方案提供商，目前主要新材料产品包括铜合金带材、棒材、线材以及精密细丝；同年通过收购宁波康奈特100%股权进入了光伏领域，形成“新材料为主+新能源为辅”的经营格局。在铜合金主业方面，公司非常注重研发实力，参与制定数十项国家级行业标准；同时在国际巨头已经有多项专利的情况下避开其专利进行研发，目前拥有有效专利154项，真正构筑起了自己的品牌和竞争壁垒。预计2025年公司在铜合金方面将具备带材8.8万吨、精密细丝3.3万吨、线材4.2万吨、棒材12.2万吨的产能。

　　AI技术的发展和汽车智能化有望提振铜板带需求。公司的铜板带产品属于所有产品中附加值较高的一类，可应用于半导体芯片、智能终端设备、汽车电子、智能互联网设备等领域，这四类需求又可归总为芯片和连接器两大类。连接器的重要应用包括汽车连接器和通讯连接器等，其中汽车连接器的需求能够被电车智能化、增程和固态电池等新技术的发展拉动；通讯连接器则有望受益AI技术，主要体现在数据中心的建设需求和升级，以及AI芯片的快速发展等方面。铜板带也是公司重点扩产的产品，23年的转债项目之一即为3万吨铜合金带材项目，远期若需求能配合起量，公司的带材产能有望提升至13.8万吨。

　　人形机器人的突破有望打开精密细丝和线材的需求空间。公司有两类产品可应用于人形机器人：精密细丝可用于切割谐波齿轮，线材可作为旋转关节所用的铜线缆。人形机器人中的谐波齿轮是实现高精度运动控制的关键部件之一，公司的精密切割丝能够应用于谐波齿轮减速器的刚轮内齿加工，且这一产品属于耗材，不可重复使用。据国信证券研究所汽车组测算，中性假设下2025-2027年特斯拉人形机器人需求量1500/7,000/30,000台，其他厂商500/3,000/10,000台；对应精密切割丝的需求有望达到14/68/288吨，2030年则有望达到7000吨以上。

　　双反初裁税率符合预期，3GW电池片和2GW组件有望在2025年投产。公司光伏板块目前在产的产能是越南2.2GW电池片项目，已经在2023年实现了满产。此外，公司还有3GW越南电池片和2GW美国组件项目在建，预计可分别于2025年一季度和二季度左右投产，未来满产后公司整体外销的光伏电池产能将达到5.2GW。公司光伏业务自2022年开始盈利能力明显提升，2023年销量2.56GW，单位净利润0.33元/W；2024H1销量0.97GW，单位净利0.44元/W。2024年，美国商务部向进口自东南亚四国的光伏电池和组件进行双反调查，同年10月反补贴税率落地，博威尔特为0.81%；11月反倾销税率落地，博威尔特为54.46%，基本符合预期。由于目前该税率已经生效，公司盈利会有受损，但一定程度上利好公司即将投产的美国厂产能。

　　盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，我们预计2024-2026年公司的营收分别为196.65/267.52/295.36亿元，同比增速10.75%/36.04%/10.41%；归母净利润分别为15.82/12.95/15.43亿元，同比增速+40.82%/-18.14%/+19.16%；EPS分别为1.95/1.60/1.90元。通过分部估值，我们认为公司股票价值的合理区间在28.7-31.9元，相对目前的股价有31.45%-46.05%的上涨空间，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：政策风险；项目进度不及预期的风险；需求增速不及预期的风险。