四季度收入维持正增长，大模型本地化带动AICP业务成长
深信服(300454)
核心观点
全年收入略有下滑，四季度维持正增长。公司发布业绩快报，2024年收入75.20亿元（-1.86%），归母净利润1.97亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.76亿元（-31.32%）。单Q4来看，公司收入28.86亿元（+1.12%），归母净利润7.77亿元（+4.58%），扣非归母净利润7.27亿元（+2.11%）。由于国内下游行业客户需求较弱，导致收入略有下滑。但从安全和云两大行业收入增速均承压较大来看，公司整体保持了较高经营的韧性；从Q3、Q4来看，公司收入已经恢复了正增长。
云计算收入占比提升，费用同比下降。公司毛利率同比下降约3.67%，主要是市场竞争激烈，以及毛利较低的云计算业务占比进一步提升等原因所致。公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约6.25%。公司预计2024年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为1.21亿元，主要系理财投资收益、参股投资企业公允价值变动等原因所致。
大模型本地化部署带来新产业机会，AICP有望成为新增长动能。国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，Deepseek带来大模型本地化部署需求，给传统私有云带来新的成长机会。公司一朵云面向AI进行全新升级，HCI+AICP新一代超融合，只需在原集群基础上增加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。深信服通过AICP算力平台的部署方案在多实例、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升。凭借公司广泛的渠道和销售触达，以及历史积累的私有云的销售能力，该产品有望成为企业客户本地部署大模型的主要选择之一。
多款产品进入市场前列，验证公司IT基础设施能力。根据IDC数据，2024年第三季度，深信服超融合以18.8%的市场占有率，位居中国市场第一；深信服EDS存储以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四。在传统私有云基础设施领域的成功，随着大模型本地化部署之风，公司AICP业务有望在原政企市场继续复制。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为75.20/82.97/92.96亿元，增速分别为-1.9%/10.3%/12%；归母净利润为1.97/4.73/7.60亿元（原预测为3.40/5.73/7.64亿元）；对应当前PE为242/101/63倍。由于大模型本地部署为公司带来新的成长动能，公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。
