锂电辊压设备国内龙头，布局干法电极和固态电池赛道助力创新突破

　　纳科诺尔(832522)

　　投资要点：

　　锂电池辊压设备国家级专精特新“小巨人”，市占率全国第一。纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，致力于为电池生产企业提供高精度、高稳定性、操控便捷的电池极片轧制成套设备，主要客户包括宁德时代、比亚迪、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商，市场区域覆盖中国、美国、日本等20多个国家和地区，2020-2023年公司实现营业总收入CAGR达113.18%，锂电辊压设备市场占有率全国第一。公司立足自主研发，拥有专利185项并获得工信部重点专精特新“小巨人”及国家高新技术企业认定。高工锂电预计，中国锂电辊压设备市场将持续扩大，至2025年预计将达到60亿元。

　　湿法向干法变革，布局干法电极设备实现市场卡位。锂电池主要采用湿法电极制造工艺，而干法极片制造将湿法工艺所需的混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程一体化，缩短工艺过程，预计可节省锂电池制造总成本的10%-15%，被认为是一种有前景的电极制造工艺。公司配合下游头部锂电池客户进行干法电极制造相关的技术开发，凭借着在高精度锂电池辊压机设备领域的技术积累和产品经验，于2013年完成干法超级电容器辊压设备研制，2023年开展干法电极辊压设备的研制；与清研电子成立合资子公司清研纳科，不断提升产品技术优势。

　　固态电池市场前景广阔，负极材料变革或带来设备新增量。固态电池具有安全性强、能量密度高、厚度薄、体积小等优势，是电动汽车和规模化储能的理想化学电源。固态电池的发展仍处于商业化初期，市场化应用较少，预计于2025年进入量产阶段，于2030年进入大规模应用，彼时我国固态电池市场空间有望增至200亿元，固态电池在未来的大规模应用及负极材料的变革将成为现有锂电设备的新应用领域以及各大生产企业的新竞争市场。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.64、1.94和2.56亿元，对应PE为44.2、37.2、28.3倍。同业可比公司包括赢合科技、先导智能、杭可科技，可比公司2025PE均值为15.2X。纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，锂电辊压设备市占率全国第一。增长盘来看，干法电极被认为是一种非常有前景的电极制造工艺，而辊压技术是干法电极的核心，因此公司产品价值量弹性较大且技术迁移路径较顺，与清研电子成立合资子公司有望进一步提升公司在干法电极的技术优势。潜力盘而言，比亚迪、宁德时代等企业积极布局固态电池产业，到2030年我国固态电池市场空间有望增至200亿元，成为现有锂电设备的新应用领域以及各大生产企业的新竞争市场。纳科诺尔与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》，积极推进固态电池生产设备的开发。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、跨行业市场开发失败的风险、公司产品较为单一风险。