2024年报点评：受益金价上行，EPS有望继续提升

　　山金国际(000975)

　　l2024年利润稳定增长，符合预期

　　2024年，公司实现总营业收入135.85亿元，同比增长67.6%；实现归母净利润21.73亿元，同比增长52.57%。主要系黄金、白银价格大幅上涨以及公司成本下降导致，符合市场预期。

　　l产量：黄金产销量维持稳定，2025年保持稳定

　　公司在2023年年报中指出：2024年生产经营计划为黄金产量不低于8吨。2024年，公司深入扎实推进各项工作，超额完成年度各项生产经营任务。依托于公司拥有的四座大型优质在产矿山，2024年，公司实现黄金产量8.04吨，同比增长14.69%；生产铅、锌金属量29,886吨，同比增长14.96%；实现银产量196.05吨，同比增长1.57%。2025年，公司产量指引如下：黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年产量，运营继续保持稳定。

　　l成本：黄金成本显著下降，运营能力得到体现

　　成本控制能力领先，成本同比23年下降明显。公司2024年单位合质金成本145元/g，同比2023年的176元/g出现了明显下降，主要系公司产销量提升以及入选品位提升导致。

　　l内外联动，探矿增储实现突破

　　公司坚定推进国际化战略，加快海外优质资源获取，成功完成Osino100%股权收购，迈出了国际化发展的坚实步伐，实现了海外并购项目零的突破。该项目收购为公司新增127.2吨黄金资源量，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能，显著地提升了公司资产规模和盈利潜力，打开了远期的增长空间。

　　同时，公司持续加大现有矿山及周边地质探矿投入，增储效果显著。2024年，公司旗下矿山探矿合计新增资源量：金12.686吨、银95.716吨、铅5,930吨、锌13,288吨。

　　l盈利预测

　　我们预计2025-2027年，黄金价格依旧强势，公司成本控制能力保持，预计山金国际实现归母净利润为31.76/37.89/43.70亿元，YOY为46.15%/19.32%/15.32%，对应PE为15.41/12.92/11.20，维持“买入”评级。

　　l风险提示

　　黄金价格超预期下跌，公司成本超预期提升