24年营收同比增长55%，光电材料进入高速成长期
世华科技(688093)
核心观点
营收同比增长55%，新产品快速增长推动产品结构调整。2024年公司实现营业收入7.95亿元(YoY+55.36%)，实现归母净利润2.80亿元(YoY+44.56%)。实现扣非后归母净利润2.59亿元(YoY+54.62%)；对应4Q24营收2.28亿元(QoQ-11.40%，YoY+88.34%)，归母净利润0.84亿元(QoQ-8.54%，YoY+115.44%)。2024年公司毛利率56.21%(YoY-2.68pcts)，其中4Q24毛利率55.14%(QoQ-2.31pcts，YoY-0.42pcts)，2024年公司毛利率下滑主要系公司产品结构变化，高性能光学材料销售收入占比增加所致。24年公司期间费用率23.6%(YoY-3.00pcts)，其中销售费用率为4.81%(YoY-0.88pcts)；管理费用率为13.06%(YoY-1.23pcts)；研发费用率为6.32%(YoY-0.87pcts)；财务费用率为-0.60%(YoY-0.01pcts)。
光电显示模组材料需求旺盛，拟再融资支持持续扩产。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，2024年销售额达2.18亿元，同比增长442%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇。公司于2025年1月7日披露再融资预案，项目计划总投资7.4亿元，拟通过引进先进设备、建设高标准的制造基地，建设以偏光片保护膜、OLED制程保护膜、OCA光学胶膜为主的光学显示薄膜材料扩产项目。目前项目地块已取得，公司正积极推动相关工作，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。多种新品有序增长，募投项目稳步推进。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至2024年底，项目投入进度已达100%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂于24年10月进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自2022年以来，已完成不同结构、不同特性共计十多个大类、一百余款环保型复合材料的系统性开发和技术储备，多款产品得到客户认证、实现量产销售。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
预计公司25-27年归母净利润同比增长20.2%/19.0%/15.6%至3.4/4.0/4.6亿元（25-26年原值为3.01/3.65亿元），对应PE分别为18/16/13倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。
