2024年年报点评：Q4业绩受技改项目影响，成本优势依然显著

　　永兴材料(002756)

　　投资要点

　　Q4业绩偏预告下限，基本符合预期。公司24年营收80.7亿元，同-34%，归母净利润10.4亿元，同-69%，扣非归母净利8.9亿元，同-72%；其中24Q4营收18.4亿元，同环比-26％/+6％，归母净利润0.7亿元，同环比-80%/-64％，扣非归母净利1.2亿元，同环比-67%/-29％，非经常性损益主要为项目技改计提0.8亿元资产处置损失。公司此前预告24年归母净利10.3-12.3亿元，业绩偏预告下限。

　　碳酸锂Q4商誉减值影响利润，25年产量受技改影响，26年新产能贡献增量。24全年碳酸锂销量2.6万吨，同减3.9%，其中我们预计Q4销量0.65万吨+，环增5%+；公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工，建设期预计9个月，我们预计25年碳酸锂产量2.5万吨+；公司规划26年投产2万吨冶炼产能，总产能达5万吨。盈利方面，24年碳酸锂收入19亿元，对应含税均价8.4万元，单吨营业成本4.7万元，全成本5.2-5.3万元，其中24Q4含税均价7.5万元左右，全成本5万元+，单吨利润近1万元，永诚锂业商誉减值影响0.25亿利润，我们预计碳酸锂贡献0.2-0.3亿元扣非净利。

　　特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。24年公司特钢销量30万吨，同比减少2.4%，贡献收入57亿元，同比减少18%，我们预计归母净利4.5亿元左右，其中Q4归母净利1亿元左右，环比持平；我们预计25全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。

　　Q4经营性现金流明显好转，资本开支放缓。公司24年期间费用率3.8%，同+1.1pct，其中Q4费用率6.5%，同环比+3.3/2.1pct；24年经营性净现金流7.9亿元，同-80%，其中Q4经营性现金流4亿元，同环比-14%/+378%；24年资本开支2.4亿元，同-32%，其中Q4资本开支-0.3亿元，同环比+13%/-121%；24年末存货7.5亿元，较年初-31%。

　　盈利预测与投资评级：Q1锂价底部区间震荡，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元（25-26年原预期为10.0/12.1亿元），同比-14%/+35%/+38%，对应PE为20x/15x/11x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期