气体利润拖累，稳健扩张延续

　　杭氧股份(002430)

　　3月27日，公司发布24年年报，24年全年公司实现收入137.2亿元，同比+3.1%，归母净利润9.2亿元，同比-24.2%。单Q4来看，公司4Q24实现收入33.6亿元，同比-4.7%，实现归母净利润2.5亿元，同比-32.3%。

　　经营分析

　　24下半年气体业务毛利率有所下滑，拖累公司业绩，预计2025年有望企稳。根据公司公告，24上半年/下半年公司气体销售业务毛利率分别为18.4%/13.9%，24下半年气体业务毛利率有所下滑，拖累公司业绩，主要源于零售气与稀有气体价格下跌。根据卓创资讯工业气体，3月27日液氧/液氮/液氩吨价分别为429/413/559元，相比2月6日的近期最低点分别上涨31.2%/14.7%/33.1%。根据Wind，2月中国制造业PMI为50.2%，处于荣枯线之上，预计2025年气体毛利率有望随经济活动复苏、零售气价格回暖而企稳。公司气体运营与设备销售业务规模有望继续实现稳健扩张。根据年报，2024年公司新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h；加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨，不断拓展气体应用领域。考虑到3月4日公司公告拟发行不超过16.3亿的可转债，在充裕的资金和在手项目加持下，公司气体运营业务有望实现稳健扩张。此外，2024年公司空分石化设备累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，石化设备合同额8.41亿元，创历史新高。我们认为在公司大力拓展国内外市场，以及海外石化、国内煤化工等下游资本开支方兴未艾的背景下，公司的设备业务有望保持增长态势。

　　盈利预测、估值与评级

　　预测25/26/27年公司实现归母净利润10.6/12.3/14.4亿元，同比+15.3%/+15.5%/+17.0%，对应当前PE为20/17/15x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。