投资收益高弹性，净利润历史新高
新华保险(601336)
核心观点
公司归母净利润同比提升201.1%,，超出业绩预告范围上限。2024年，受三季度资本市场大幅反弹影响，公司营收及利润大幅提升。截至2024年末，公司实现营业收入1325.55亿元，同比增长85.3%；实现归母净利润262.29亿元，同比增长201.1%，创历史新高。公司持续优化各渠道及产品转型，推出“新华尊”等多个服务品牌，涵盖十大领域，更好地满足客户多元化保险保障需求。在此背景下，公司实现新业务价值62.5亿元，同比大幅增长106.8%；实现内含价值2584.48亿元，同比增长3.2%。公司改革成果持续释放，核心价值指标增幅位列上市险企首位。
个险依托“XIN一代”计划，渠道价值高增。2024年，公司陆续出台新《基本法》及“XIN一代”销售团队改革举措，实现从渠道模式创新到优增优育的系统化渠道升级建设。同时，公司通过试点机构先行的方式推行“顾问式优增课程”的技能安装，更好地为客户提供全生命周期金融服务，进而提高代理人人均产能及留存率。截至2024年末，公司个险渠道月人均综合产能达0.81万元，同比增长41%；月均绩优率10.9%，同比提高2.3pt。此外，公司持续加大产品长期期交化转型，长险首年期交保费同比增长19.7%。在此背景下，公司个险渠道NBV同比大幅增长37.2%，渠道转型结果持续释放。银保坚持“一行一策”的经营策略，保费收入同比增长8.1%。2024年，渠道践行“报行合一”，加强费用管控。截至年末，公司银保渠道实现保费收入516.74亿元，增速持续回升。其中，长险首年期交保费达138.73亿元，创历史新高，同比增长11.5%。此外，公司以传统险为基础，在预定利率下调背景下探索分红型产品销售，结合组合型产品策略，挖掘市场多元化保险保障需求。
增加优质股债投资，综合投资收益率达8.5%。2024年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，在市场低位时把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。截至2024年末，公司实现公允价值变动损益354.37亿元，同比大幅提升。此外，公司审慎下调投资收益率假设及风险贴现率至4.0%（投资连结型资金为6.0%）及8.5%，提高新准则下EV真实度。
投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性。我们上调公司2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为8.28/8.93/9.02元/股（2025及2026年原为8.21及8.89元/股），当前股价对应P/EV为0.57/0.52/0.47x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。
