旺季主业提速，并购持续赋能
天味食品(603317)
业绩简评
3月27日公司发布2024年报，24年实现营收34.76亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%。其中，Q4实现营收11.12亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长41.03%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长44.37%。
经营分析
销售节奏调整，Q4旺季底料提速。公司Q3聚焦香肠腊肉调料、不辣汤新品布局，Q4则倾斜火锅底料铺市和资源投入，增长成效明显。分产品看，24年火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为12.6/17.7/3.3亿元，同比+3.5%/+16.6%/+11.0%（其中24Q4同比增长+25.3%/+25.2%/-29.3%）。分渠道看，24线下/线上渠道实现收入28.7/6.0亿元，分别同比增加4.4%/51.7%。线上高增长系食萃持续拓展定制餐饮客户，24年收入/利润分别为2.8/0.4亿元，同比+41%/10%。
费效比提升，利润率显著改善。24年/24Q4毛利率分别39.78%/40.48%，同比+1.9pct/+0.54pct，毛利率同比改善主要系，1）成本端持续优化；2）旺季出货量加大，规模效益改善；3）产品结构上，高毛利率产品占比提升，食萃盈利能力表现较好，23年/24年净利率分别为19.4%/15.2%。销售费率下降较为显著,推测系公司调整促销投放方式，以货折形式激励终端，24年销售/管理费率分别-2.4pct/-1.0pct，最终24年/24Q4净利率分别为18.0%/17.3%，分别同比+3.5pct/2.4pct。
外延扩张版图，互补提升效率。伴随着餐饮连锁化和家庭小型化趋势，复调行业渗透率将持续提升，龙头企业有望受益于供应链、渠道、品牌等资源优势，实现市占率提升。另外公司采用内生+外延形式，陆续收购食萃食品、加点滋味，补齐渠道和品类短板。看好内外融合、相互赋能，有望提升经营效率。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司24Q4主业改善超预期，我们上调25-26年业绩13%/16%。预计25-27年公司净利润分别为7.4/8.5/9.4亿元，分别同比增长18%/15%/10%，对应PE分别为20/17/15x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
