动车组收入高增，铁路装备维保占比提升
中国中车(601766)
事件
公司2025年3月28日发布24年年报，实现营业收入2464.57亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%。其中4Q24实现营业收入938.74亿元,同比增长2.9%；实现归母净利润51.43亿元，同比-7.51%。
经营分析
2025年国家铁路投产新线目标值大幅提升，看好公司动车组收入持续增长。受益于铁路装备需求恢复，2024年公司铁路装备业务实现收入1104.61亿元，同比+12.50%，其中动车组业务实现收入624.32亿元，同比增长49.3%。展望2025年，国铁集团工作会议提出目标：2025年国家铁路客运量42.8亿人，同比+4.9%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。2025年国家铁路投产新线目标值较2024年1000公里的目标值大幅提升，看好2025年铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，1-2M25全国铁路固定资产投资同比+5.1%，投资额保持增长。此外，1-2M25全国铁路客运量同比+6.4%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖，看好公司动车组收入持续增长。
2024年铁路装备中维保占比提升,看好动车组维收入持续提升。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。2024年公司铁路装备中维保业务收入417.83亿元，同比增长25.2%，维保收入占比从23年的34.0%提升到37.8%。1M25国铁集团动车组高级修招标312.25组，其中五级修155组，均已超过2023年全年。看好公司动车组维保业务收入持续增长。
政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。在设备更新政策的支持下，公司铁路装备业务收入有望实现持续提升。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年公司收入2667/2871/3084亿元，归母净利润为135/147/159亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。
风险提示
铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。
