导电剂领先企业，基本面逐步改善
天奈科技(688116)
主要观点：
2024年基本面营收回归正增长，毛利水平明显改善
2024年全年营收14.49亿元，同增3.22%，归母净利2.53亿元，同减14.76%，扣非后归母净利2.35亿元，同增12.39%。公司24年H1碳纳米管粉体实现毛利率52.8%，较23全年上升4.0pct；导电浆料实现毛利率36.6%，较2023年全年上升2.9pct。
市场占有率第一，行业领先占位稳固
公司碳纳米管导电浆料出货量位列第一，市场占有率达46.7%，且呈上升趋势。公司目前为国内唯一单壁碳纳米管供应商。公司前五大客户销售额占64.12%，以头部锂电池生产商为主。
固态电池深度绑定，提供公司新增长极
固态电池受制于固态电解质离子电导率和界面阻抗，对碳纳米管导电剂需求强烈。电解质仅需少量添加即可大幅提升电化学性能。同时硅碳负极可依赖碳纳米管超高力学刚性，缓解硅基材料体积膨胀问题。
新材料产品持续开发，第四代产品已完成认证
公司已形成三代性能不断提高的产品，第四代产品完成客户认证，加入测试阶段，即将放量。同时公司完成单壁碳纳米管的研发，单壁碳纳米管具有更大的长径比，具备更好电化学/力学性能。第四代产品及单壁碳纳米管预计运用领域为快充、硅碳负极。
盈利预测：
考虑公司市场地位，以及碳纳米管导电浆料市场需求的进一步扩大，同时未来固态电池有望加速量产，叠加第四代产品及单壁碳纳米管新产品的落地应用，预计24/25/26年归母净利润2.58/3.90/6.25亿元，对应PE为57.61X/38.16X/23.79X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
1）锂电池产量不及预期、2）公司产能释放不及预期、3）原材料价格波动风险、4）新进玩家布局。
