业务量持续增长，坚持高分红回报股东

　　中国外运(601598)

　　投资要点

　　事件：公司2024年实现营收1056.2亿元，同比增长3.8%，实现毛利润55.4亿元，同比下降4.6%，毛利率为5.2%，同比下降0.5pp；2024年公司实现归母净利39.2亿元，同比下降7.0%，归母净利率3.7%，其中第四季度公司实现营收197.5亿元，同比下降31.8%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长2.9%，归母净利率为5.5%。

　　中国外运是招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌。2003年2月13日在香港联合交易所上市，2019年1月18日在上海证券交易所上市，是“A+H”两地上市公司。公司是中国最大的货运代理公司，根据全球物流业权威杂志《Transport Topics》2024年公布的全球海运/空运货代50强榜单，中国外运海运货代位居全球第二、亚洲第一；空运货代位列全球第五、亚洲第一；专业物流根据客户的不同需求，为客户提供量身定制的、覆盖整个价值链的一体化物流解决方案；公司大力发展跨境电商业务，并积极探索物流电商平台模式。

　　受益于业务量增长，公司营收增长，市场竞争加剧，服务价格下调，公司整体毛利润小幅下降。公司主要板块的业务量实现双位数增长，其中海运代理、空运通道和铁路代理业务量分别同比增长13.3%、14%、13.7%，2024年货运代理业务实现营业收入671.7亿元，同比增长8.4%；合同物流、项目物流和化工物流业务量分别同比增长4.4%、4.5%、10.3%，2024年专业物流实现营业收入279.5亿元，同比增长1.6%；跨境电商物流业务量同比下降50.7%，物流电商平台业务量同比增长9.1%，2024年实现营收105亿元，同比下降14.4%。综合影响下，2024年公司实现营收1056.2亿元，同比增长3.8%，公司2024年实现归母净利润39.2亿元，同比下降7%，归母净利率下降0.4pp为3.7%。

　　公司重视股东回报，坚持高分红。2024年末期拟每股派发0.145元现金股利，公司已于2024年10月15日派发2024年中期股息每股现金红利0.145元，加上末期分红，公司2024年全年预计派发股息每股现金红利0.29元，以2025年3月26日收盘价5.28元为基准，股息率为5.5%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为1087亿元、1122.3亿元和1163.3亿元，归母净利润分别为40.4亿元、41.5亿元、42.1亿元，EPS分别为0.55元、0.57元、0.58元，对应动态PE分别为10倍、9倍、9倍。我们给予公司2025年12倍PE，对应目标价6.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增长或不及预期等。