2024年收入同比增长10.4%，全渠道布局逐渐完善
天味食品(603317)
核心观点
公司2024年收入同比增长10.41%。天味食品公布2024年业绩，2024年实现营业总收入34.76亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%；2024Q4实现营业总收入11.12亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长41.03%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长44.37%。
线上渠道维持较高增速，食萃持续放量。2024年公司线下/线上渠道收入分别为28.7/6.0亿元，同比增长4.4%/51.7%；火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为12.6/17.7/3.3亿元，同比增长3.5%/+16.6%/+11.0%，线上渠道收入延续高增主因食萃继续放量，中式菜品调料与香肠腊肉调料亦受益于年底冲刺。截至2024年底，公司经销商同比净减少148家至3017家。食萃2024年收入约2.8亿元（完成业绩承诺约90%，同比增长41%），2025年1-2月收入同比增长34%，延续高速增长趋势。
运营管理效率提高，盈利能力显著改善。2024年公司毛利率同比提高2.0pcts达到39.8%，主因规模效应、业务结构优化以及原材料价格下行。2024年公司销售/管理费用率13.0%/5.3%，同比降低2.4/1.0pcts，营运管理效率不断提高。综合来看，2024年公司扣非归母净利率同比提升3.5pcts至16.3%，其中2024Q4扣非归母净利率约16.0%，盈利能力显著提高，源于外延并购的盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道布局下的效率提升。
加点滋味并表，强化公司C端能力。2024年12月31日复合调味料品牌加点滋味及其控股子公司姜姜文化并表。加点滋味以日韩西式风味和创新中式风味为品牌心智，擅长通过线上消费者洞察挖掘C端市场差异化需求。与食萃食品定位小B端不同，加点滋味有望加强公司C端复合调味料的供应链与渠道能力。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。
投资建议：由于加点滋味并表，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2026年公司实现营业总收入38.5/42.2亿元（前预测值为37.4/40.5亿元）并引入2027年预测45.5亿元，2025-2027年同比10.8%/9.5%/8.0%；2025-2026年公司实现归母净利润7.1/7.7亿元（前预测值为6.4/6.8亿元）并引入2027年预测8.4亿元，2025-2027年同比13.2%/9.4%/8.0%。预计2025-2027年EPS0.66/0.73/0.78元，当前股价对应PE分别为20.5/18.7/17.3倍。维持优于大市评级。
