2024年报点评：承压继续，期待改善

　　九阳股份(002242)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收88.5亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降68.6%；实现扣非净利润1.2亿元，同比下降66.4%。单季度来看，Q4公司实现营收26.7亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降4.9%；实现扣非后归母净利润-0.1亿，同比下降179%。2024年公司实现现金分红1.1亿元，业绩分红率达到93.5%。

　　食品加工机保持稳定，其他品类有所承压。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收29.9亿元/36.2亿元/16.9亿元/3.1亿元，分别同比+1.8%/-2%/-26.9%/-25.2%；分地区来看，境内/境外分别实现营收72.4亿元/16.1亿元，分别同比下滑1.9%/28%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收52.9亿元/35.6亿元，分别同比+1.4%/-19.1%。

　　销售费用挤压利润空间。2024年公司家电业务毛利率同比提升0.7pp至25.1%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为34%/17.8%/25.4%，分别同比+0pp/-1pp/+3.6pp；内外销毛利率分别为29.8%/6.2%，分别同比+0pp/-2.4pp，毛利率优化主要系外销下滑实现的结构性改善。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为17%/4.3%/-1.2%/4.1%，同比+3.2pp/+0.4pp/-0.6pp/0pp，销售费用率提升推测主要系营收下降而费用刚性所致；净利率来看，2024年公司净利率为1.2%，同比下降2.9pp，一方面源自于小家电行业的竞争加剧，另一方面也源自于公司信托及基金产品导致公允价值-1.1亿元所致。

　　行业持续承压，公司持续推新。据奥维云网2024年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额同比下降0.8%。虽然小家电行业竞争日益加剧，但头部品牌市场集中度依然较高，公司作为国内小家电行业的龙头企业，持续推新，在中高端市场主打太空科技3.0系列产品，引领行业全新发展方向。

　　盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.48元、0.50元，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。