业绩符合预期，盈利明显改善
瑞丰新材(300910)
事件描述
公司发布2024年报，实现营收31.57亿元，同比+12.14%。归母净利润为7.22亿元，同比+19.13%。扣非净利润为6.81亿元，同比+19.55%。Q4实现8.57亿，同比+29.18%，环比+7.05%，归母净利润2.22亿，同比+42.95%，环比+22.75%。
事件点评
原材料走弱带动销量增长，公司盈利改善。根据Wind，24Q4原油Brent均价为74.01美元/桶，环比-6%，基础油为7866元/吨，环比-4.26%。24原油Brent均价为80美元/桶，同比-1.7%，基础油为8258元/吨，同比-5.7%。公司积极推进从单剂向复合剂的战略转型，复合剂收入占比已超过60%。润
滑油添加剂销量15.8891万吨，同比+16.49%。毛利率为35.82%，同比+0.82pct，净利率为22.93%，同比+1.3pct。期间费用率10.58%，同比-0.4pct。经营活动产生的现金流量净额同比下降31.89%，主要系支付货款增加所致。
全球化布局与市场拓展成效显著。公司单剂产能超过30万吨，在建43.5万吨。公司积极进行全球化布局，通过销售、技术、市场相融合的铁三角作战方式，推动客户群体由中小客户向国际大客户转型。在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求，提升了品牌美誉度和市场影响力。
Q4河南出口环比增长，国内全年出口量增幅较大。根据海关数据，润滑油添加剂Q4国内出口6.73万吨，环比-3.2%；出口价19618元/吨，环比-3.0%；进口4.71万吨，环比-12.5%，进口均价28911元/吨，环比+0.8%。2024年国内累计出口25.66万吨，同比+23.4%，出口均价为20122元/吨，同比-11.6%；累计进口21.77万吨，同比+7.3%，进口均价为29294元/吨，同比-2.63%。Q4河南省润滑油添加剂出口2.77万吨，环比+5.8%，出口价
19813元/吨，环比-3.65%。2024河南出口量为10.23万吨，同比-0.4%；出口均价为20402元/吨，同比-9.68%。
持续加大研发投入，技术创新不断增强。2024年，公司研发投入同比增长22.23%。已完成包括ACEAC3规格的汽机油复合剂、GF-7汽油机油复合剂等，旨在丰富产品种类，提升市场竞争力。目前已自主掌握CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。
投资建议
我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为8.8/10.23/11.78亿元，对应公司3月28日市值161亿元，2024-2026年PE分别为18.2\15.7\13.6倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。
